酒店行业系列研究之二：中国酒店集团单房利润空间探讨-230105.pdf（20页）

1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 、中国酒店中国酒店集团单房利润空间探讨集团单房利润空间探讨 酒店行业系列研究之酒店行业系列研究之二二 酒店行业 证券研究报告证券研究报告/专题研究报告专题研究报告 2 202023 3 年年 1 1 月月 5 5 日日 评级：评级：增持增持（维持维持）分析师：皇甫晓晗分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：执业证书编号：S0740521040001 Email： 研究助理研究助理：张友华：张友华 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 上市公司数 6 行业总市值(亿元)2071 行业流通市值(亿元)1987 Tabl

2、e_QuotePic 行业行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告相关报告 中国酒店连锁化率天花板探讨 2022.07.26 匠心独具，管理入微华住集团-S首次覆盖 2022.04.19 底部扩张，静待花开锦江酒店首次覆盖 2021.12.06 Table_Finance 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 总市值（亿元）归母净利润（百万元）PE 评级 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 华住集团-S 987 (1755)(465)289 2059(56)(212)342 48 增持 锦江酒店

3、 620 110 101 175 1716 563 614 354 36 增持 首旅酒店 275 (496)56(210)841(56)492(131)33 暂无 君亭酒店 82 35 37 50 140 235 223 165 59 暂无 备注：数据选取日期为 2023/01/05；首旅酒店与君亭酒店盈利预测来自于 wind 一致预期。投资要点投资要点 核心观点：核心观点：本篇报告，我们本篇报告，我们从需求属性以及加盟商与品牌从需求属性以及加盟商与品牌集团集团竞争的角度竞争的角度，解释解释了了为为什么中国酒店什么中国酒店行业的平均房价和龙头行业的平均房价和龙头集团集团净扣点率能够提升净扣点率

4、能够提升。长期来看，中国酒店龙长期来看，中国酒店龙头头集团集团单房单房净净利润利润有有一倍以上空间一倍以上空间。与其他开店商业模式相比，酒店需求属性与其他开店商业模式相比，酒店需求属性能够支撑能够支撑其单房利润其单房利润的的提升。提升。大部分零售与消费者服务业连锁生意可以用“门店数量*单店利润”模型来看，但并不是所有生意单店利润都可以持续提升。酒店解决的需求并不仅仅是住宿，而是让消费者在陌生环境中感到舒适。其功能性需求与情感性需求交织的属性决定了酒店为消费者创造的感知价值能够不断提升，从而带动行业平均房价增长，对冲地租与人力成本的上涨，这是酒店这门生意单房利润提升的前提。当前当前中美酒店龙头单

5、房利润中美酒店龙头单房利润差异差异的原因主要在于房价差异的原因主要在于房价差异，而非而非集团与加盟商的利益集团与加盟商的利益切割切割。根据我们测算，美国酒店龙头单房利润是中国酒店龙头 4-5 倍，这主要由房价差异造成。由于人口收入结构不同，美国酒店需求以中端及以上价格带为主，而中国以经济型价格带为主，这导致美国龙头酒店房价是中国龙头 4-5 倍。随着人均收入提升，中国酒店业平均房价将逐步上行。而从集团对加盟商收入的实际净扣点率来看，中美龙头相差无几，中国龙头酒店甚至略高，这说明当前单房利润的差距并不来自于酒店集团与加盟商利益的切割。长期来看，中国酒店长期来看，中国酒店集团加盟体系的利益切割，将

6、较美国更偏向于集团集团加盟体系的利益切割，将较美国更偏向于集团。由于中美酒店行业加盟商集中程度不同，中国酒店龙头能够从加盟体系利润分配中获得更多份额。美国印度裔业主占据了全美 60%的酒店，由于种族歧视等历史原因，印度裔业主组成利益高度一致的联盟，在加盟体系中话语权更高。而中国加盟商集中度分散。长期来看，中国较难出现类似美国酒店加盟商联盟的机构，加盟体系的利益切割或更有利于集团。我们认为，我们认为，中国酒店龙头的单房中国酒店龙头的单房净净利润利润在远期在远期有望达到有望达到 5000 元元以上以上，有一倍以上空，有一倍以上空间间。中国龙头公司在中档及中高档价格带上品牌优势明显。即使不考虑高端市