沪光股份-公司深度研究报告-借力新能源崛起自主线束龙头再发力-230106.pdf（34页）

1、证券研究报告公司深度研究汽车零部件 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/34 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 沪光股份（605333）借力新能源崛起，自主线束龙头再发力借力新能源崛起，自主线束龙头再发力 2023 年年 01 月月 06 日日 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 研究助理研究助理 谭行悦谭行悦 执业证书：S0600121070041 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)22.03 一年最低/最高价 13.50/36.10 市净率(倍)6.59 流通 A 股市值(百万元)

2、2,166.56 总市值(百万元)9,622.18 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)3.34 资产负债率(%,LF)65.32 总股本(百万股)436.78 流通 A 股(百万股)98.35 相关研究相关研究 买入（首次）盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）2,448 3,424 5,129 8,225 同比 60%40%50%60%归属母公司净利润（百万元）-1 49 231 458 同比-101%4724%373%98%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.00 0.11 0.53 1.05 P/E（现价&最新股本摊薄）-

3、197.02 41.62 20.99 关键词：关键词：#规模经济规模经济 Table_Summary 投资要点投资要点 国产线束厂商龙头，客户结构持续完善国产线束厂商龙头，客户结构持续完善：沪光股份成立于 1997 年，进入大众集团（中国）的合格供应商体系至今已超过 15 年，陆续向上汽大众、上汽乘用车、大众集团提供各类线束产品。凭借先进的制造流程、可靠的产品质量及突出的品牌影响力，公司逐渐开发了戴姆勒奔驰、上汽通用、T 客户、理想汽车、赛力斯等新客户，客户结构不断完善。单车价值量提升单车价值量提升+国产替代国产替代+毛利改善空间大，线束毛利改善空间大，线束有望成为下个大单有望成为下个大单品品

4、：我们认为在电动智能化大趋势下，线束作为整车神经血管，跟随电池等传动部件的发展路径，有望成为汽车传动系统中的下个大单品。从单车价值来看，随着高压及智能化线束导入、整车 ASP 可超过 6000 元；从市场份额来看，行业格局趋于集中，CR3 市场份额接近 70%，国内厂商份额整体较分散，沪光股份作为国内线束厂商龙头市场份额仅约 3%；从毛利率水平来看，国内线束龙头沪光股份 2021 年产品毛利低于 10%，成套线束及高压线束等高价值量单品仍未完全放量，相比住友、安波福等成熟海外供应商而言有较大提升空间。线束单品成长逻辑清晰，向上空间广阔。受益电动智能化趋势，我们测算得高压/高频高速线束规模将于2

5、025年达到301/76亿元，2021-2025年CAGR将分别达到46%/161%。优质客户优质客户推动业绩放量推动业绩放量，智能制造智能制造叠加叠加产能爬坡产能爬坡实现降本。实现降本。公司不断加码新能源车型产品，车型定点高端突破，客户结构横向拓展。我们认为问界凭借华为技术+渠道赋能优势，将成为公司未来最大业绩增量。问界单车 ASP 可达到 8000 元，给公司带来的收入弹性较大。根据我们测算，问界 2025 年销量有望达到 70 万辆，占公司整体收入比例接近 40%。制造端：公司推动线束加工由人力密集型向技术密集型生产模式转型，有效控制人工成本占比低于 14%。产能端：经过 IPO 及非公

6、开发行，公司成套线束产能可达到 252.5 万套，匹配现有订单量，实现规模效应。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：大客户放量推动营收增长，规模效应带动业绩反转。1）昆山与重庆工厂产能持续爬坡，高压线束以及成套线束业务实现规模效应，带动整体毛利提升；2）客户结构不断改善，优质客户带来巨大增量。T 客户、理想汽车、赛力斯品牌等爆款车型快速放量带动公司收入端高速增长；3）随着营收规模增长，各项费用率持续摊薄。基于以上核心假设，我们预测公司 2022-2024 年营收为 34.24/51.29/82.25 亿元，同比分别+39.9%/+49.8%/+60.4%；归母净利润为 0.49/2.31/