鹏辉能源-公司深度研究报告：鹏鲲万里乘储能新风前瞻布局钠电老将生辉-230106.pdf（34页）

1、鹏鲲万里乘储能新风，前瞻布局钠电老将生辉鹏鲲万里乘储能新风，前瞻布局钠电老将生辉鹏辉能源（鹏辉能源（300438.SZ300438.SZ）深度报告）深度报告证券分析师：邓伟 执业证书编号：S0210522050005研究助理：游宝来证券研究报告2023年1月6日公司评级 买入（首次覆盖）当前价格：81.66 元目标价格：110.84 元请务必阅读报告末页的重要声明 投资要点紧抓储能爆发浪潮，绑定全球储能龙头客户。全球储能增长动力充沛：1）欧洲：前期能源危机推高发电商中长期成本，终将向用户侧传导，防备性和经济性需求共振；2）美国：IRA法案补贴提升户储经济性，光伏装机带动新能源配储放量；3）国内

2、储能盈利机制逐渐清晰即将放量。预计2022-2024年全球储能新增装机量达到59/113/172GWh，同比增长109%/91%/52%。公司依托三晶电气、阳光电源、电工时代、正浩科技等储能领域优质客户和合作伙伴，将充分分享储能红利。产能建设加速，聚焦储能需求。公司2022年定增规划募投浙江衢州10GWh、广西柳州5.5GWh项目，在建和拟建的项目包括衢州三期10GWh、柳州三期5GWh、柳州四期9.5GWh，以储能电池为主。锂电名义产能虽长期处于过剩状态，但仍缺乏稳定性、一致性好、长寿命的优质电芯，公司产能落地后，前述头部客户将对产能消纳形成有力支撑。前瞻性布局钠电等新方向，提升一体化竞争力

3、。公司核心团队在电化学、电池生产制造领域经验丰富，通过二十余年的长期工艺积累，技术积淀和know-how积累扎实。公司技术实力的体现不局限于传统标品，集团研究院下设8大研发中心，与十余家电化学顶尖学府/机构合作开发，前瞻性布局钠电、硅碳负极、空气电池等新领域。通过股权形式布局河南鹏纳、四川盈达、四川鹏辉锂能、佰思格等上游关键材料，提升一体化能力。2投 资 建 议：预 计 公 司 2022-2024 年 总 收 入 达 到92.0/188.0/261.0亿元，同比增长62%/104%/39%。归母净利将达到6.7/14.6/21.4亿元，同比增长268%/118%/46%，当前股价对应市盈率 5

4、6/26/18倍。考虑到公司业绩边际提升明显和较高确定性。我们给予公司2023年35倍PE，对应目标价110.84元/股，给予“买入”评级。风险提示：宏观环境恶化导致储能装机不及预期，原材料价格波动，新技术落地不及预期，业绩不达预计对估值的负面影响等。资料来源：公司公告，华福证券研究所财务数据和估值2020A2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）3,6425,6939,20518,79826,098增长率10%56%62%104%39%净利润（百万元）531826711,4612,137增长率-68%243%268%118%46%EPS（元/股）0.120.401.453.

5、174.63市盈率（P/E）708.0206.556.225.817.6市净率（P/B）15.313.611.07.95.6 3WrVfZgVeVrQvNtRaQcMbRoMrRpNmPfQmMmNfQrRuNaQpOrRuOnRmMwMmMpR投资要件关键假设假设1：全球储能市场快速增长。随光伏等原材料成本降低以及国内外政策催化，全球储能装机进入快速成长期，预计2022-2024年全球储能新增装机量达到59/113/172GWh，同比增长109%/91%/52%。公司依托三晶电气、阳光电源、时代电工、正浩科技等储能领域优质客户，充分分享储能红利。假设2：多基地加速建设，产能如期投放。公司20

6、22年定增项目浙江衢州10GWh、广西柳州5.5GWh，以及在建和拟建的衢州三期10GWh、柳州三期5GWh、柳州四期9.5GWh产能如期投放。我们区别于市场的观点 市场担忧储能高速增长持续性不强。我们认为储能中长期增长动力依旧充沛：欧洲前期能源危机推高发电商中长期成本，终将向用户侧传导；美国IRA法案补贴提升户储经济性，光伏装机带动新能源配储放量；国内独立储能盈利机制逐渐清晰。市场担忧锂电池产能过剩，公司竞争力不足。我们认为锂电池名义产能长期处于过剩状态，但稳定性、一致性好、长寿命的优质电芯有效产能仍将处于紧缺状态。公司下设8大研究中心，长期工艺积累，技术实力扎实，并前瞻布局钠电等新领域，优