美畅股份-公司投资价值分析报告：产业链一体化布局金刚线龙头优势强化-230106.pdf（34页）

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 33 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 产业链一体化布局，金刚线龙头优势强化产业链一体化布局，金刚线龙头优势强化 美畅股份（300861.SZ）投资价值分析报告2023.1.6 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 刘海博刘海博 机械行业首席 分析师 S1010512080011 纪敏纪敏 制造产业首席 分析师 S1010520030002 公司为金刚线行业龙头，近年来快速崛起，沿产业链上下游一体化延伸布局，公司为金刚线行业龙头，近年来快速崛起，沿产业链上下游一体化延伸布局，成本优势构筑核心竞争壁垒。此外，

2、公司积极扩产，背靠隆基绿能等下游大客成本优势构筑核心竞争壁垒。此外，公司积极扩产，背靠隆基绿能等下游大客户，凭借出色的产品性能和较强的综合供应能力，预计产能有望得到较好消化，户，凭借出色的产品性能和较强的综合供应能力，预计产能有望得到较好消化，充分享受行业红利。我们预计公司充分享受行业红利。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为年归母净利润分别为 14.0/17.5/21.0 亿元，亿元，给予公司给予公司 2023 年年 18x PE，对应目标价，对应目标价 65 元，首次覆盖给予“买元，首次覆盖给予“买入”评级。入”评级。公司概况：金刚线行业龙头，产业链一体化布局。公司概况：金

3、刚线行业龙头，产业链一体化布局。公司深耕金刚线的研发、生产以及销售，近年来实现快速崛起，跻身行业龙头，同时积极向上游延伸一体化布局，成本控制行业领先。2019 年受光伏“531”政策补贴退坡影响，下游需求景气度回落，公司经营承压，收入和利润分别同比-45%/-64%。2020 年以来光伏产业迎来历史性发展机遇，下游硅片加工的旺盛需求带动金刚线需求高企，公司业绩逐步回暖，2021 年金刚线销量突破 4500 万公里，同比+83%；2022Q1-3 销量达 6400 万公里，超 2021 全年销量，收入和利润分别同比+94%/+87%，创历史新高。我们预计后续随着公司扩建产能的落地以及自身产业链一

4、体化的成本优势，有望充分享受行业红利。光伏光伏行业行业高景气，金刚线乘风起。高景气，金刚线乘风起。双碳顶层设计叠加光伏发电平价上网时代的到来，带动光伏装机量激增。根据 IEA 数据，2021 年全球光伏新增装机量 175 GW，同比+26%。结合全球各地区可再生能源发展规划，我们预计 2025 年全球光伏新增装机量有望达到 520 GW，2021-2025 年 CAGR 达 44%。下游装机高增带动全球硅片产量快速增加，根据可再生能源协会数据，2021 年全球硅片产量 233 GW，同比+39%，中国硅片产量 227 GW，占全球总产量的 97%，硅片产业的繁荣为国内上游金刚线耗材企业的崛起提

5、供了良好需求基础。根据我们测算，预计 2025 年全球金刚线市场规模达 129 亿元，2021-2025 年 CAGR达 35.0%。薄片化、细线化薄片化、细线化大势所趋大势所趋。为减少硅耗损失并降低硅片碎片率，金刚线母线直径呈现逐年下降趋势。根据 CPIA 数据，用于单晶硅片切割的金刚线母线平均直径已由 2016 年接近 80m 降低至 2021 年的 43m。考虑到硅料成本始终是硅片及下游电池片/组件等环节的重要构成，我们认为薄片化、细线化等降低硅耗的技术发展依然是大势所趋，不会受到硅料价格扰动而终止。当前新一代主流高碳钢丝母线线径约 36-38m，为突破细线化瓶颈，钨丝金刚线凭借更高的抗

6、拉强度，受到产业广泛关注。当前钨丝价格较高、成材率偏低，尚不具备经济性，但中长期来看钨丝凭借优秀的性能依然为新一代母线基材的首选。公司亮点：成本优势壁垒高企，产能扩张成长可期。公司亮点：成本优势壁垒高企，产能扩张成长可期。1）产业链一体化综合布局，成本优势构筑竞争壁垒。公司沿产业链上游进行一体化布局，从黄丝&母线、金刚石微粉到设备研发，公司积极自建产能，提升各环节原材料自供率，实现成本的全面降低，单位成本远低同行，由 2017 年的 50 元/公里降低至 2021 年的17 元/公里，成本控制叠加规模优势赋予行业定价能力，公司毛利率常年维持在55%左右，远超竞争对手；2）产能积极扩张巩固龙头地