聚辰股份-公司首次覆盖报告：DDR5进入加速渗透期车载存储打开远期空间-230107.pdf（23页）

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 聚辰股份聚辰股份(688123)DDR5 进入加速渗透期，车载存储打开远期空间进入加速渗透期，车载存储打开远期空间 聚辰股份首次覆盖报告聚辰股份首次覆盖报告 王聪王聪(分析师分析师)刘刘堃(分析师分析师)刘校刘校(研究助理研究助理)021-38676820 021-38038386 021-38038661 证书编号 S0880517010002 S0880522020002 S0880122070050 本报告导读：本报告导读：DDR5 已经进入了已经进入了加速渗透加速渗透的阶段，公司的阶段，公司 2023 年业绩有望继续快速

2、增长年业绩有望继续快速增长；同时车载；同时车载存储产品也正处于快速增长的阶段，为公司打开了新的成长空间。存储产品也正处于快速增长的阶段，为公司打开了新的成长空间。投资要点：投资要点：首次覆盖，给予首次覆盖，给予增持增持评级评级。预测 2022-2024 年的 EPS 为 3.31、5.02、6.12 元，增速为 269%、52%、22%，参考可比公司给予 2023 年 30倍 PS，目标价 150.61 元，给予增持评级。DDR5 进入加速渗透期进入加速渗透期，公司业绩有望连续环比提升，公司业绩有望连续环比提升。根据 Yole，2022 年 DDR5 的渗透率约 20%左右，按市场总需求 4.

3、5 亿颗 SPD 计算，2022 年 SPD 全球的总销量仅 0.9 亿颗。按照 2015-2017 年 DDR4的渗透率数据计算，2023-2024 年 SPD 的市场总销量有望分别超过2.5 亿、3.5 亿颗。公司借助澜起科技在内存接口芯片的市场地位，在SPD 市场上取得头筹。在快速增长的市场之下，公司将迎来业绩快速增长的阶段。公司的利润上限有望超出市场预期公司的利润上限有望超出市场预期。市场有部分观点认为公司的远期利润上限为 6-7 亿，也因此限制了公司市值的空间。我们认为：在 DDR5 渗透率仅约 20%的状态下公司即可取得约 4 亿左右的利润水平，即使考虑到未来份额、盈利水平下降等因

4、素，在整个市场扩大至 5 倍后，公司的净利润也不应只提高 50%；由于目前公司的车载存储体量较小，市场并未对其给予过高的关注，但公司的车载EERPOM 正处于快速增长的阶段，Nor Flash 也有望放量，未来有望给公司带来数亿的利润增量。综上，我们认为公司的利润上限有望远超市场的预期，因此公司的市值空间也有望超出市场的预期。催化剂。催化剂。业绩连续环比提升、intel 发布新款 CPU。风险提示。风险提示。PC 与服务器销量下降幅度超预期风险、行业竞争加剧导致盈利能力下降超预期风险、车载存储放量节奏不及预期风险。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023

5、E 2024E 营业收入营业收入 494 544 1,010 1,503 1,936(+/-)%-4%10%86%49%29%经营利润（经营利润（EBIT）73 85 440 626 759(+/-)%-27%16%418%42%21%净利润（归母）净利润（归母）163 108 400 607 740(+/-)%71%-34%269%52%22%每股净收益（元）每股净收益（元）1.35 0.90 3.31 5.02 6.12 每股股利（元）每股股利（元）0.41 0.27 0.27 0.33 0.41 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E

6、 经营利润率经营利润率(%)14.8%15.6%43.6%41.7%39.2%净资产收益率净资产收益率(%)11.2%7.1%21.1%24.7%23.5%投入资本回报率投入资本回报率(%)4.6%5.1%21.4%23.7%22.6%EV/EBITDA 90.59 81.03 28.72 19.78 15.89 市盈率市盈率 82.01 123.45 33.42 22.01 18.06 股息率股息率(%)0.4%0.2%0.2%0.3%0.4%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：150.61 当前价格：110.53 2023.01.07 交易数据 52 周内股价区间（