岱勒新材-投资价值分析报告：金刚线行业专家产能释放赋能高增长-230106.pdf（35页）

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 34 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 金刚线行业专家金刚线行业专家，产能释放赋能高增长产能释放赋能高增长 岱勒新材（300700.SZ）投资价值分析报告2023.1.6 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 纪敏纪敏 制造产业首席 分析师 S1010520030002 刘海博刘海博 机械行业首席 分析师 S1010512080011 公司专注金刚公司专注金刚线线研发生产，基本实现全应用场景覆盖研发生产，基本实现全应用场景覆盖。我们认为当前时点，公。我们认为当前时点，公司经营迈入关键节点：司经营迈入关键节点

2、：1）受益光伏行业需求景气，下游）受益光伏行业需求景气，下游硅片加工企业产能投硅片加工企业产能投资持续加大，带动金刚线行业需求迎来爆发资持续加大，带动金刚线行业需求迎来爆发；2）产能扩建积极（目前产能达）产能扩建积极（目前产能达300 万公里万公里/月，根据公告后续计划扩产至月，根据公告后续计划扩产至 600 万公里万公里/月，月，公司预计公司预计 2023H1达产），细线化研发生产引领行业，积极拥抱下游大客达产），细线化研发生产引领行业，积极拥抱下游大客户，业绩具备较大弹性。户，业绩具备较大弹性。我们我们预计公司预计公司 2022-2024年归母净利润分别为年归母净利润分别为 1.2/3.4

3、/4.7亿元，给予公司亿元，给予公司 2023年年 16x PE，对应目标价，对应目标价 45 元元，首次覆盖给予“买入”评级。，首次覆盖给予“买入”评级。公司概况：金刚石线起家，深耕硬脆材料切割领域。公司概况：金刚石线起家，深耕硬脆材料切割领域。公司是国内首家实现金刚石线产业化的企业，产品主要用于晶体硅、蓝宝石、磁性材料等硬脆材料的切割加工。2017-2019 年，受光伏“531”政策补贴退坡影响及下游需求景气度回落，公司经营承压，收入 CAGR 达-22%。2020 年以来光伏产业迎来历史性发展机遇，下游硅片加工的旺盛需求带动金刚线需求高企，公司业绩迎来拐点，2022Q1-3 实现营收 4

4、.4 亿元，同比+141.9%，实现归母净利润 0.72 亿元，相较 2021 年大幅扭亏。光伏光伏行业行业高景气，金刚线乘风起。高景气，金刚线乘风起。双碳顶层设计叠加光伏发电平价上网时代的到来，带动光伏装机量激增。根据 IEA 数据，2021 年全球光伏新增装机量 175 GW，同比+26%。结合全球各地区可再生能源发展规划，我们预计 2025 年全球光伏新增装机量有望达到 520 GW，对应 2021-2025 年 CAGR 达 44%。下游装机高增带动全球硅片产量快速增加，金刚线需求维持高景气。根据我们预计2025 年全球金刚线市场规模达 129 亿元，对应 2021-2025 年 CA

5、GR 达 35.0%。薄片化、细线化薄片化、细线化大势所趋大势所趋。为减少硅耗损失并降低硅片碎片率，金刚线母线直径呈现逐年下降趋势。根据 CPIA 数据，用于单晶硅片切割的金刚线母线平均直径已由 2016 年接近 80m 降低至 2021 年的 43m。考虑到硅料成本始终是硅片及下游电池片/组件等环节的重要构成，我们认为薄片化、细线化等降低硅耗的技术发展依然是大势所趋，不会受到硅料价格扰动而终止。当前新一代主流高碳钢丝母线线径约 36-38m，为突破细线化瓶颈，钨丝金刚线凭借更高的抗拉强度，受到产业广泛关注。当前钨丝价格较高、成材率偏低，尚不具备经济性。但随着上游钨丝产能的释放以及钨基金刚线成

6、材率的提升，钨丝金刚线产业有望逐步成熟。细线化引领行业，产能释放赋能高成长。细线化引领行业，产能释放赋能高成长。1）细线化迭代速度领跑行业。当前行业主流线径为 35-40m，公司目前出货结构中，38m/35m/40m 产品分别占比约 50%/20%/20%，最细规格达 33m，已有批量供货。前瞻布局钨基，有望享受钨丝渗透红利。目前公司研发的钨丝线最细规格达 28m，并已在 30、32m 规格实现规模化应用，出货量逐月提升。公司在新品开发上保持行业前沿，有望受益钨丝替代。2）设备工艺领先叠加后向一体化布局，效率及成本优化可期。行业头部公司生产设备以单机 16 线及以下为主，公司则于 2022 年