奈雪的茶-公司研究报告-厚积薄发曙光乍现-230106.pdf（33页）

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 奈雪的茶(02150.HK)2023 年 1 月 6 日 买入买入（首次首次）所属行业：非必需性消费/旅游及消闲设施 当前价格(港币)：6.81 元 证券分析师证券分析师 郑澄怀郑澄怀 资格编号：S0120521050001 邮箱： 市场表现市场表现 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)43.16 83.66 30.50 相对涨幅(%)43.16 83.66 30.50 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 奈雪的茶奈雪的茶：厚积薄发，曙光乍现厚积薄发，曙光乍现 投资要点投资要点 导语：导

2、语：奈雪的茶奈雪的茶作为作为中国中国高端高端现制茶饮的开创者现制茶饮的开创者，首创“茶饮首创“茶饮+软欧包”的双软欧包”的双品品类类模式模式，以高质健康以高质健康产品产品向大众传递“美好生活”的品牌愿景向大众传递“美好生活”的品牌愿景。截止。截止 2022 年年 9月月 30 日，主品牌奈雪日，主品牌奈雪的茶的茶门店数达到门店数达到 973 家，覆盖全国家，覆盖全国 85 个城市。个城市。虽然在虽然在202022 年期间茶饮行业受疫情影响，线下门店端客流受损，但公司积极推出平年期间茶饮行业受疫情影响，线下门店端客流受损，但公司积极推出平价款，同店数据修复仍处于行业内较好水平；且价款，同店数据修

3、复仍处于行业内较好水平；且公司公司期间期间积极调整积极调整门店门店模型模型、产产品品定价、费用结构定价、费用结构，优化优化各项各项开支开支。展望展望 202324 年年后市，随着疫情防控走向后市，随着疫情防控走向精细化、科学化，精细化、科学化，线下客流有望持续修复，线下客流有望持续修复，我们认为我们认为奈雪的茶奈雪的茶或或有望有望在五大层面在五大层面展现展现更强的更强的的业绩兑现的业绩兑现潜力潜力，并并获得获得国内中高端茶饮国内中高端茶饮更多更多市场份额。市场份额。业绩业绩潜力潜力一：一：公司公司调整价格策略，调整价格策略，战略性战略性调低价格带，触达更广消费群体。调低价格带，触达更广消费群体

4、。为应对疫情影响下客流下滑，2022 年初以来高端茶饮品牌先后调价，以求降低消费者购买门槛。奈雪的茶对部分商品选择性调价，经典款价格基本稳定，通过减少基本款的杯量和小料推出平价款；其次公司亦推出低价格新品。奈雪的茶在 3 月推出 9-19 元的“轻松系列”产品，引流效果较好。当前奈雪部分产品已与茶百道、Coco 等中等价格带品牌出现价格带重合。调价之后，高频月度数据验证订单量同比及环比改善，初步验证降价策略正面效果。业绩潜力二：业绩潜力二：门店转型门店转型有序推进有序推进，选址更，选址更加加灵活灵活，抗风险抗风险能力有所提高能力有所提高。2021年上市前，奈雪采用的标准店型模式较“重”，经营杠

5、杆较高，门店利润易受线下客流波动影响，公司从 2020 年开始尝试新增两类 Pro 门店模式，一是移除现场烘焙厨房和改小门店面积、二是选址放宽至写字楼及社区商圈店；门店运营更加高效。截止 2022 年上半年，第一类和第二类门店数量分为达到 767 家和 137家，占比进一步提升；单店日销分别为 1.32 万元和 0.96 万元。2022 年上半年，一类和二类 Pro 店门店经营利润率为 11.50%和 10.50%。对比同业参与者，奈雪两类 Pro 店在店型层面仍有持续优化空间，店型优化为公司利润改善提供基础。业绩潜力三：业绩潜力三：费用结构持续优化费用结构持续优化，门店自动化，门店自动化与数

6、字化与数字化系统系统布局布局初见成效初见成效。公司针对门店人效及租金两项费用进行优化调整。在人效层面，公司引入自动排班系统进行统筹规划，将员工数量与门店店效进行匹配；同时采用自动制茶设备简化制茶流程、缩短制茶时间、降低操作失误率、减少员工培训成本。单店制茶人员配置从 4-5 人精简至 2-3 人，兼职人员使用比例提升，整体人工成本得以优化。在租金层面，部分门店租金条件有所优化，奈雪与上游物业方积极协商，22 年新签 Pro 店部分采用“纯扣点”模式，未来 3-5 年有望持续受益。目前单店模型优化初显成效，2022 年 6 月门店端人工成本率同比优化 4.80Pcts，租金费用率基本稳定在 15