金蝶国际-深度报告：跨越第二增长曲线启动“飞轮效应”-230106.pdf（71页）

1、金蝶国际(00268)深度报告:跨越第二增长曲线，启动“飞轮效应”国海证券研究所陈梦竹(证券分析师)方宏伟(联系人)S0350521090003S评级：买入(维持)证券研究报告2023年01月06日海外1请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对恒生指数表现表现1M3M12M金蝶国际-0.9%40.0%-35.3%恒生指数7.9%16.4%-8.1%最近一年走势预测指标预测指标2021A2022E2023E2024E主营收入（百万元）4174493760807705增长率(%)24182327归母净利润（百万元）-302-549-257-50增长率(

2、%)10-815381摊薄每股收益（元）-0.09-0.16-0.07-0.01ROE(%)-4-8-4-1P/E-P/B9.657.858.158.21P/S17.2511.219.107.18注：该报告货币单位未单独标注处为“元（人民币）”，港币兑人民币汇率为0.8793(1月5日)相关报告金蝶国际（00268）2022H1业绩点评：业绩符合预期，大型企业市场持续突破（买入）*海外*陈梦竹2022-08-23金蝶国际（00268）2021年业绩点评：业绩符合预期，云订阅高增长，大客拓展顺利（买入）*海外*陈梦竹2022-03-19-0.6163-0.4733-0.3303-0.1872-0

3、.04420.0988金蝶国际恒生指数请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要这篇报告这篇报告，有何不同有何不同？对于对于B B端经营管理业务类软件端经营管理业务类软件，SaaSSaaS订阅付费模式得以大规模推广的前提是什么订阅付费模式得以大规模推广的前提是什么？SaaSSaaS订阅付费模式相对于传统买断制订阅付费模式相对于传统买断制，其优势在哪其优势在哪？金蝶是金蝶是国内上云最为积极的国内上云最为积极的ERPERP厂商厂商，其云转型的根本驱动力是什么其云转型的根本驱动力是什么？背后的真实战略意图又是什么背后的真实战略意图又是什么？各大

4、各大ERPERP厂商纷纷开始推出公有云部署版本厂商纷纷开始推出公有云部署版本ERPERP，几乎都采取几乎都采取“自研自研+PaaS+PaaS平台平台+SaaS+SaaS生态生态”的打法的打法，为何更看好金蝶的云转型为何更看好金蝶的云转型？金蝶的竞争优势是什么金蝶的竞争优势是什么？1 1.行业行业趋势：趋势：与全球市场相比与全球市场相比，中国当前公有云中国当前公有云SaaSSaaS与与IaaSIaaS市场规模倒挂市场规模倒挂，国内企业信息化水平低但国内企业信息化水平低但ERPERP云化接受度高云化接受度高。根据全球云计算发展趋势，SaaS市场空间高于IaaS+PaaS总和，这体现出SaaS未来市

5、场空间广阔。2020年全球不同软件应用的市场规模中，ERP具备最大的应用市场（高达727亿美元），并且ERP云渗透率由2020年的ERP云渗透率由2020年的46%提升至2021年的52%，高于全球软件应用云渗透率平均水平，这表明需要与企业内部各子系统互联的ERP虽然上云改造复杂，但客户接受度依然相对较高。未来公有云部署ERP将逐渐成为主流，原本占据本地部署优势的传统ERP厂商在ERP上云的浪潮中依然具备先发优势。并且，财务模块是全球云ERP最核心的模块，占据了55%的市场份额，倘若借鉴全球云ERP行业发展趋势，金蝶无疑具备广阔的发展前景。国内国内SaaSSaaS发展相对滞后发展相对滞后，国内

6、国内ERPERP厂商有望凭借云化趋势和国产化替代浪潮抢占外资更多市场份额厂商有望凭借云化趋势和国产化替代浪潮抢占外资更多市场份额。全球公有云市场结构以SaaS为主，而我国当前公有云市场仍以IaaS为主，参照全球公有云发展路径，我国SaaS服务未来将有广阔的发展空间。当前我国SaaS发展以经营管理业务等刚需应用为主，并且当前国内缺乏SaaS强势龙头，而这给了金蝶等头部ERP厂商业务模块扩展延伸的机会。国内ERP市场逐渐呈现出寡头垄断的竞争格局，高端市场仍以外资为主，但整体上本土厂商已强势崛起，国内厂商有望借助ERP云化趋势和国产化替代浪潮抢占更多的市场。我们以“平均每家国企上一年营业收入*数字化