【研报】银行行业深度：正视杠杆塌缩引发的海外流动性危机-20200323[20页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 03 月 23 日 银行银行行业行业 正视杠杆塌缩引发的正视杠杆塌缩引发的海外海外流动性危机流动性危机 行业深度行业深度 美联储新一轮救市，但收效平平美联储新一轮救市，但收效平平 美联储启用新一轮救市政策工具，但收效平平，美股市场多次熔断。对于当 前全球经济而言，疫情从需求和供给两端对经济带来了冲击。为应对疫情和 经济衰退风险，在美联储降息之后，各国多家央行采取了不同的刺激政策。 目前已经有将近 30 个国家和地区宣布紧急降息；日本、印度和欧洲等国家 和地区实施资产购买计；而中国央行按照原计划实施普惠金融定向降准。 疫情是导火索，结构性困境是症结疫情是导火

2、索，结构性困境是症结 目前美国经济受疫情的影响还未完全体现，但已初步展露，疫情冲击可能会目前美国经济受疫情的影响还未完全体现，但已初步展露，疫情冲击可能会 使美国经济提前陷入衰退。使美国经济提前陷入衰退。不仅美国实体经济会受到直接影响， “美元荒” 现象也使全球资产受挫。并且杠杆交易引发严重流动性危机。疫情冲击下，疫情冲击下， 美债流动性下降，或将成为这一阶段最危险的泡沫。美债流动性下降，或将成为这一阶段最危险的泡沫。目前非金融企业部门杠 杆率不断攀升，表面企业偿债能力不足，违约风险较大，此次疫情极有可能 刺破部分高杠杆企业债务泡沫。此外，企业债的信用利差在今年三月份大幅 上升，表明经济可能进

3、入收缩期。一旦疫情加速美国企业债泡沫破裂，美国 经济下行风险增加。波音股价暴跌，疫情是一部分原因，更多是畸形提振股疫情是一部分原因，更多是畸形提振股 价带来的恶果。价带来的恶果。过去 10 年在量化宽松刺激下，美国很多企业为了迎合需求， 不断通过分红回购来提振股价，甚至畸形到举债分红的程度。 美联储并未“弹尽粮绝”美联储并未“弹尽粮绝” 目前美国已降息接近零利率，但很难走向负利率。疫情冲击叠加油价下跌后 通胀将进一步走低，理论上美联储扩表仍有空间。一是量化宽松量化宽松和降息力度和降息力度 仍可加大仍可加大，确保美联储投放流动性至银行系统。二是公开市场操作仍有加量公开市场操作仍有加量 与扩与扩容

4、空间容空间。 三是贴现窗口还可继续保持。贴现窗口还可继续保持。 四是其他货币工具可以考虑启用。 票据融资机制重启票据融资机制重启能使美联储跨过金融机构，直接注资金融市场，能帮助企 业渡过债务危机，投资者重塑信心，降低信用利差。为缓解“美元荒”和非 美货币贬值压力，美联储也加速与外国央行进行美元额度的互换，能够缓解 全球美元融资市场面临的压力，防止各国最后恐慌性抛售美债换美元。 国内下一步货币政策走向国内下一步货币政策走向 央行未跟随美联储降息， 并不意味着货币政策远未转向， 利率仍有下行空间。 除下调 LPR 外，央行降实体经济融资成本工具较多，海外持续宽松显示我 国未来货币政策宽松空间较大，

5、下一步央行货币政策储备工具依然较多：一 是全面降准释放流动性全面降准释放流动性，降低实体经济融资成本。二是下调公开市场操作利下调公开市场操作利 率率，有助于引导商业银行 LPR 报价下行，保护商业银行息差，进一步提高 商业银行投放的积极性。三是完善配套措施，降低商业银行存款基准利率完善配套措施，降低商业银行存款基准利率。 投资建议投资建议 总体而言，我们对银行业的未来持乐观态度。相对海外市场冲击，银行股未 来投资需要把握好三步走节奏：1、海外市场冲击较大时，建议投资者重点 配臵相对抗跌性较强的国有商业银行；2、后疫情时代，商业银行加大投放， 银行板块迎来估值修复行情，疫情为商业银行业务创新尤其

6、是金融科技提供 新机遇，为商业银行综合经营带来新动力，重点关注投放积极性较高、资产 规模扩张速度较快的股份制银行和城商行；3、随着市场的反弹，银行板块 将迎来个股分化阶段，未来商业银行发展空间巨大，还有很多需要探索和优 化的地方。作为银行利润的核心增长点，银行业务转型与创新在商业银行的 战略转型中极为重要，建议投资者重点关注弹性较好的城商行和农商行。 风险风险提示提示：经济增速下行压力加大；监管政策超预期；疫情超市场预期 推荐推荐（维持维持评级评级） 郑嘉伟郑嘉伟（分析师）（分析师） 证书编号：S0280519040001 钟奕昕钟奕昕（联系人）（联系人） 证书编号：S028011804002