迎驾贡酒首次覆盖报告：洞藏系列蹄疾步稳高质量发展动能澎湃（26页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 迎驾贡酒(603198.SH)2023 年 01 月 05 日 增持增持（首次首次）所属行业：食品饮料/饮料制造 当前价格(元)：61.92 证券分析师证券分析师 熊鹏熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)22.78 25.39 10.24 相对涨幅(%)22.22 22.06 7.92 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 迎驾贡酒迎驾贡酒（603198.SH）首次覆盖首次覆盖：洞藏系列洞藏

2、系列蹄疾步稳蹄疾步稳，高质量发展动能，高质量发展动能澎湃澎湃 投资要点投资要点 迎驾贡酒：酝酿新成长的安徽老名酒迎驾贡酒：酝酿新成长的安徽老名酒。2015 年以后，白酒行业逐渐复苏，高端酒价格持续上扬。在消费升级的大趋势下，公司于 2015 年正式上市生态洞藏系列，上市后更是将主要资源聚焦于中高档产品。凭借生态洞藏在核心市场的全面布局，公司营收和利润进入新的增长阶段。2021 年公司总营收和归母净利分别为 45.77亿元和 13.82 亿元，过去 2016-2021 年复合增速分别为 8.54%和 15.14%。安徽省内呈现“一超两强”的三大梯队竞争格局。安徽省内呈现“一超两强”的三大梯队竞争

3、格局。2021 年安徽白酒市场终端流通中，古井贡酒以 28%的市占率领先，迎驾（14%）及口子窖（12%）分别紧跟其后。安徽省内白酒行业形成了三大梯队：1）以绝对品牌、渠道竞争力而占据第一梯队的古井贡酒。2）口子窖和迎驾贡酒形成的第二梯队，形成了口子窖稳定增长、迎驾贡酒业绩增势迅猛的形态。3）金种子、高炉、宣酒等品牌形成的第三梯队，各小品牌以县级单位为中心各自发展。洞藏系列：蹄疾步稳，充分享受升级红利洞藏系列：蹄疾步稳，充分享受升级红利。1）品牌：公司屡次获得业内重要奖项，品牌知名度高，银星等产品的成功让较多消费者了解到迎驾贡酒品牌，在省内已经有一定的品牌知名度。近年来，公司持续举办封藏大典、

4、白酒论坛等大型活动为品牌造势。此外，公司还举行一系列消费者体验活动，比如寻找掼蛋王等，通过消费者体验来增强消费者黏性和记忆点。2）产品：公司以“六位一体”的品质理念来打造中国生态白酒领军品牌，2021 年半成品酒库存量达到 17.7 万千升，优质基酒的储备为洞藏放量奠定产能基础。3）渠道：公司采取扁平化的管理模式，构建“1+1+N”的营销路径，有助于缩减渠道层级、增加业务单元，实现“小区域、高占有”精细化渠道运作。投资建议：投资建议：预计 22-24 年公司营业收入分别为 55.73/66.78/79.21 亿元，同比增速为 21.76%/19.83%/18.60%，归母净利润分别为 17.3

5、7/22.06/27.10 亿元，同比增速为 25.71%/26.96%/22.85%，EPS 分别为 2.17/2.76/3.39 元。现价对应 22-24年 PE 为28.51X/22.46X/18.28X。我们认为公司将充分受益安徽省内主流价格带升级，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：疫情反复风险，省内竞争加剧风险，洞藏系列开拓进展不及预期风险 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)：800.00 流通 A 股(百万股)：800.00 52 周内股价区间(元)：46.25-74.52 总市值(百万元)：49,536.00 总资产(百万元)：8,911.31

6、 每股净资产(元)：8.04 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)3,452 4,577 5,573 6,678 7,921(+/-)YOY(%)-8.6%32.6%21.8%19.8%18.6%净利润(百万元)953 1,382 1,737 2,206 2,710(+/-)YOY(%)2.5%45.0%25.7%27.0%22.8%全面摊薄 EPS(元)1.19 1.73 2.17 2.76 3.39 毛利率(%)67.1%67.5%68.6%69.8%70.8%净资产