安井食品公司研究报告：速冻基本盘稳固发力第二增长曲线（44页）.pdf

1、速冻基本盘稳固，发力第二增长曲线2023-1-4证券分析师：李鑫鑫证书编号：S1190519100001证券分析师：李梦鹇证书编号：S1190519100001证券研究报告：安井食品公司深度 核心观点2（1）行业分析：速冻行业属于成长期。随着餐饮工业化浪潮袭来，B端对速冻食品的需求提升，行业品类丰富度提高，叠加冷链的发展，速冻火锅料和面点行业仍处于成长期。2021年速冻食品市场规模达到1755亿元，预计 2022-2024 年市场规模将突破2千亿，其中速冻面米、速冻火锅料共占比约67%。对标海外，国内发展空间依然较大，我国人均速冻食品消费量仅9kg，远低于美国、欧洲及日本。（2）公司分析：低成

2、本+强渠道+产品力，核心竞争力不断凸显。成本端，作为行业龙头企业，公司规模效应明显，营销、管理费用摊薄效益直接提升，同时带来较强的上游议价权，使得采购成本、物流成本均低于可比公司，较低的成本给公司带来更多定价空间。渠道端，公司具备优秀的渠道管理能力，为经销商提供营销团队、销售政策等多方面支持，帮助其开拓市场，做大做强，经销商具备极强的忠诚度，积极配合携手共赢。产品端，公司研发能力领先，持续推出新品，坚持大单品的产品策略，成功打造核桃包，酸菜鱼，小酥肉等大单品。（3）公司逻辑：收入端：1）主业：公司异地扩张，目前全国化势头良好，各地发展均衡，通过性价比和强渠道不断抢占区域品牌份额。此外公司持续推

3、出新品，新品次新品通过成熟的渠道快速起量，今年重点打造火山石烤肠等大单品，预计主业增速20%，市占率持续提升。2）第二增长曲线：公司发力预制菜板块，采用“OEM+自产+并购”模式。收购新宏业、新柳伍等优质企业进行赋能，建立安井小厨事业部主攻B端，成立冻品先生子公司聚焦C端。同时公司积极完善全国化生产布局，在福建厦门、江苏无锡等地共设有9个生产基地，并计划在洪湖新建首个专业预制菜生产基地，预计未来三年复合增速达18%。利润端：产品结构提升以及预制菜盈利能力改善有望提振毛利率，费用率方面，随全国化产能布局的不断完善物流费用呈下降趋势，公司销售和管理费用率将随规模效应的扩大有望持续摊薄，中长期来看公

4、司净利率有望持续提升。（4）盈利预测：随着疫情逐步恢复，B端餐饮场景持续修复。预计2023年成本下行，主业稳增长，并表业务贡献第二增长曲线。我们预计2022-2024年收入增速 30.9%，28.7%，23.9%，表观归母净利润增速 53.2%、31.8%、24.6%。按照 2023年业绩给予 40 x 估值，一年目标价188元，维持公司“买入”评级。（5）风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧的风险，疫情反复风险。UVmVpNmOTXlWrVWVpZ9PcM8OoMoOmOmPiNmMnMeRrRoQ6MnMnMMYoOrRMYoOpQ目录一、安井食品：深耕速冻廿年余载，发力第二增长曲线

5、二、速冻行业：仍在成长期，产品丰富度持续提升三、公司竞争力：管理能力及规模效应带来效率和成本的优化四、公司逻辑：主业稳增长，发力第二增长曲线五、盈利预测及估值 41.公司概览一、公司简介：安井食品是一家专注于速冻火锅料制品、速冻面米制品和速冻菜肴制品等速冻食品的研发、生产和销售的公司。公司成立至今二十余载，其管理、渠道和产能均处于行业龙头地位，凭借经销为主的销售模式，公司形成了以华东地区为中心并辐射全国的营销网络，营销驻外机构在全国布局5个分公司和近50个联络处及独立工作站；凭借“销地产”战略，公司持续扩张产能，在全国各地已规划有十大生产基地。2021年，公司实现收入92.72亿元，归母净利润

6、50.73亿元。2021年，公司实现收入92.72亿元，同比增长 33.12%，2017-2021年收入CAGR达到21.62%；2021实现归母净利润50.73亿元，同比增长37.70%，2017-2021年归母净利润CAGR达到24.54%。图1：安井食品收入增长情况（亿元）图2：安井食品归母净利润增长情况（亿元）资料来源：Wind，太平洋证券研究院整理34.8442.5952.6769.6592.720%10%20%30%40%02040608010020172018201920202021总收入YoY16.9320.4827.4436.8450.730%5%10%15%20%25%30