招商证券：显微镜下的中国经济（2023年第1期）：制造业向左服务业向右（30页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|宏观定期报告 2023 年 1 月 5 日 定期报告定期报告 显微镜下的中国经济显微镜下的中国经济（2023 年第年第 1 期期）上周高频数据显示上周高频数据显示，制造业继续在底部波动制造业继续在底部波动，而服务业边际改善的趋势更加明而服务业边际改善的趋势更加明确确。预计春节前国内经济将维持当前态势预计春节前国内经济将维持当前态势，春节前需关注如有新一轮感染高峰春节前需关注如有新一轮感染高峰出现出现，是否会影响服务业改善的趋势是否会影响服务业改善的趋势。上周，制造业相关高频指标仍在底部波动。开工率指标边际略有改善，但产量和产能利用率指标均延续下滑态势。价

2、格指标走势有所分化，水泥产业链价格继续下跌，但钢铁产品价格继续回升，沥青价格上周也大幅反弹。库存整体止跌回升，如螺纹钢等产品库存同比增速已经由负转正，水泥工厂库存大幅增加。总之，短期内制造业将延续弱势。另一方面，随着大城市逐步度过感染率的高峰，更多病例“阳康”后，服务业相关高频指标出现明显改善的态势。如 12 月最后一周全国电影票房收入超过6 亿元，近三周国内民航航班数量较此前显著增加。还有部分指标边际也明显改善，但尚未回到防疫优化新 10 条推出前的水平，如地铁客流量、省会城市拥堵延时指数等。预计春节前将维持当前制造业底部波动、服务业边际改善的形势。春节后可能会新来新一轮的感染高峰，若大城市

3、服务业高频数据能够保持稳定，那么资产价格的波动性不会大幅上升，这有赖于三方面的因素：一是国内未出现新的病毒变异株，二是海外新的变异株对国内影响相对较小，三是没有出现大规模的“复阳”现象。风险提示风险提示：疫情形势超预期疫情形势超预期、地缘政治风险地缘政治风险、全球全球衰退衰退及主要经济体货币政策及主要经济体货币政策超预期超预期。主主要预测要预测%2022E 2023E GDP 3.3 4.7 CPI 2.0 2.0 PPI 4.3-0.2 社会消费品零售 1.6 5.0 工业增加值 4.1 4.8 出口 9.8 3.0 进口 0.9 3.5 固定资产投资 6.1 6.8 M2 11.5 10.

4、2 社会融资余额 10.4 10.0 1 年期 MLF 利率 11 10.5 1 年期 LPR 2.75 2.65 人民币汇率 6.75 6.60 最新数据最新数据（11 月月）工业 2.2 城镇投资 5.3 零售额-5.9 CPI 1.6 PPI-1.3 资料来源：CEIC、招商证券 张一平张一平 S1090513080007 张张静静静静 S1090522050003 刘亚欣刘亚欣 S1090516100001 张秋雨张秋雨 S1090519010001 张岸天张岸天 S1090522070002 赵宏鹤赵宏鹤 S1090522070005 马瑞超马瑞超 S1090522100002 陈陈

5、 宇宇 研究助理 罗罗 丹丹 研究助理 制造业向左制造业向左 服务业向右服务业向右 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 正文正文目录目录 1、开工率.4 2、产能利用率.8 3、生产.12 4、价格.16 5、库存.21 6、房地产市场.26 7、物流.28 图表图表目录目录 图 1：沥青企业开工率继续回落.4 图 2：电炉开工率继续下滑.4 图 3：唐山高炉开工率保持稳定.5 图 4：螺纹钢开工率明显下滑.5 图 5：纯碱开工率高位震荡.6 图 6：热卷开工率回升.6 图 7：全钢胎开工率继续下滑.7 图 8：浮法玻璃开工率继续下滑.7 图 9：PVC 开工率继续回升.8 图 10：钢

6、厂产能利用率回落.8 图 11：热卷产能利用率回升.9 图 12：焦化产能利用率继续回升.9 图 13：电炉产能利用率继续回落.10 图 14：电厂日均耗煤量小幅回落.10 图 15：煤矿产能利用率继续回落.11 图 16：粗钢产量回落.12 图 17：钢材产量回落.12 图 18：螺纹钢产量继回落.13 图 19：热卷产量回升.13 图 20：沥青产量继续下滑.14 图 21：水泥产量下滑.14 图 22：12 月中旬发电量小幅回落.15 图 23：全国水泥价格继续下跌.16 VUnUpNmOQYiZqUWVsUaQdN6MmOmMtRnOfQoOnMlOrRnQ8OpOrQvPoMmMuO