昱能科技公司研究报告：全球微逆龙头企业加速布局剑指光储（40页）.pdf

1、 1 Ta公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 昱能科技（昱能科技（688348.SH688348.SH）全球微逆龙头全球微逆龙头企业企业，加速布局剑指光储加速布局剑指光储 投资要点：投资要点：安全性安全性+经济性经济性需求需求，微逆应用比例不断提升。微逆应用比例不断提升。1）随着光伏发电安全性逐渐被重视，全球主要国家对光伏发电直流高压问题已出台强制措施，微型逆变器低压接入特性可满足安全性规范要求，无需额外增加配件或其他安全措施，微逆的应用比例将不断提升。2）经济性凸显，MOS供给宽松利于微逆替代组串。微型逆变器经济性已优于采用传统组串式逆变器，安装微

2、逆成本略超传统组串式逆变器+关断器，但微逆系统效率（85%）相比组串式系统效率（80%）更高，同等光照下，高发电量带来更高的收益率。同时，微逆采用MOS驱动芯片，部分场景可能由于缺芯转向微逆技术方案。公司核心竞争力对标公司核心竞争力对标Enphase，有望成功复制其发展路径。，有望成功复制其发展路径。1）公司重视研发和技术，产品竞争力不弱于全球龙头Enphase，尤其新一代在售单相产品DS3D及最新三相八体产品DT2D在功率密度和最大输出电流方面均高于行业内同类产品技术水平。2）公司是国内较早开拓海外市场的微逆生产商，海外主要销售地区的子公司和安装商高于国内同行。公司研发和营销策略双轮核心均对

3、标Enphase，而Enphase已经在该路径上获得巨大的成功，我们认为其有望成功复制该路径。产能扩张加速产能扩张加速+客户持续扩张，客户持续扩张，更高更高盈利盈利增速超行业增速超行业。1）大股东企业代工模式，产能扩张不受瓶颈限制，结合下游客户渠道拓展，渗透率进一步提升，增速高于行业。2）公司具备软硬件整体解决方案，构筑成长高壁垒。公司在布局微逆/关断器等核心硬件的同时，配合能量通信器及EMA平台系统的信息反馈和智能诊断功能实现整体解决方案，有利于提升品牌形象和市场影响力，从而进一步提升公司潜在竞争力。盈利预测：盈利预测：预计预计2022-2024年公司营收年公司营收14.72/42.66/6

4、6.59亿元，净利润亿元，净利润3.34/9.38/13.50亿元，同比增长亿元，同比增长224%/181%/44%。考虑到公司是国内微。考虑到公司是国内微逆龙头，未来赛道和业绩更具成长性，且增速高于海外龙头逆龙头，未来赛道和业绩更具成长性，且增速高于海外龙头Enphase，股，股价弹性更加充足，给予公司价弹性更加充足，给予公司2023年年70倍估值，倍估值，对应目标价对应目标价820.35元元/股，股，首首次覆盖，给予次覆盖，给予“买入买入”评级。评级。风险提示：风险提示：分布式光伏装机量不及预期风险、委托加工风险、竞争加加剧风险、业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。财务数据和估值财务数据

5、和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）489 665 1,472 4,266 6,659 增长率（%）27%36%121%190%56%净利润（百万元）77 103 334 938 1,350 增长率（%）256%34%224%181%44%EPS（元/股）0.96 1.29 4.17 11.72 16.88 市盈率（P/E）592.1 441.9 136.4 48.5 33.7 市净率（P/B）236.7 155.8 12.4 9.9 7.6 数据来源：公司公告、华福证券研究所 电力设备及新能源 2023 年 01 月 02 日 买入买入(首次

6、评级首次评级)当前价格：568.50 元 目标价格：820.35 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）80/19 总市值/流通市值（百万元）45480/10895 每股净资产（元）44.83 资产负债率（%）18.73 一年内最高/最低（元）726.5/290.1 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱： 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -50%0%50%100%150%200%2022-062022-0620