【研报】农业银行首次覆盖报告：深耕县域稳健龙头-20200331[23页].pdf

1、 首 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 农业银行 601288.SH 农业银行：深耕县域，稳健龙头 农业银行首次覆盖报告 核心观点核心观点 县域金融带来县域金融带来低成本存款，低成本存款， 资产收益率稳健，资产收益率稳健， 造就息差优势。造就息差优势。 公司深耕县域， 网点布局广泛且深度下沉， 充分利用县域金融高活期存款占比的优势， 获取 了大量低成本存款， 活期存款占比长期位居国有行前列。 农行资产投向稳健， 收益率稳定。借力政策东风，三农、小微贷款增速有望进一步提升，贷款占 比提升将支撑整体资产收益率。 同时， 农行县域金融业务存放系统内款项占 县域金融总资产比例不断下降

2、， 县域金融业务运营效率不断提升， 有助于公 司将更多周转资金用于发放贷款，进一步提振资产收益率。 “净表计划”加强风控，贷款结构持续优化，风险出清成效显著“净表计划”加强风控，贷款结构持续优化，风险出清成效显著。公司贷款 投向不断优化，对公贷款以不良率较低的公用事业为主，个人贷款以不良率 较低的按揭贷款为主。“净表计划”加强风控，公司存量不良有序出清，小 微贷风险降低卓有成效。且公司拨备水平在国有行中仅次于邮储银行，风险 抵补能力强。 中收制约要素长期减弱，短期以稳健增长为中收制约要素长期减弱，短期以稳健增长为主主。公司积极推动县域个人金融 数字化转型，依托农银 e 管家平台，推广新型支付方

3、式，拓展互联网惠农圈 应用场景。农民对金融产品认知不断加强，未来对信用卡、理财、结算等非 息业务的需求只强不弱，制约农行非息收入的因素长期呈减弱趋势，但预计 时间维度较长。农行业务重点仍在于支持三农、小微等利息业务，战略侧重 不变，非息突破性增长概率不大，短期中收增长预计稳步提升。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们用 PB 法对公司进行估值， 得到公司 2020-2022 年 EPS 预测值为 0.65、 0.70、0.75 元，BVPS 预测值为 5.49、6.01、6.57 元。根据可比公司 2020 年平均一致预期 PB 调整值 0.66 倍， 按照此 PB 得到农业银行对应目

4、标价为 3.64 元。目标价对应 2020 年 PB 为 0.66 倍，2020 年 PE 为 5.58 倍。首次 覆盖给予“增持”评级。 风险提示风险提示 经济仍有下行压力，农行小微贷款占比较高，投向小微企业贷款风险可能 增加；降息幅度超预期，导致公司息差承压。 投资评级 买入 增持增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 03 月 30 日） 3.41 元 目标价格 3.64 元 52 周最高价/最低价 3.89/3.28 元 总股本/流通 A 股（万股） 34,998,303/29,405,529 A 股市值（百万元） 1,193,442 国家/地区 中国 行业 银行 报告发布日

5、期 2020 年 03 月 31 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 3.96 0.00 -8.33 -8.58 相对表现 -0.11 6.75 1.65 -3.46 沪深 300 4.07 -6.75 -9.98 -5.12 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 执业证书编号：S0860514060001 联系人 张静娴 021-63325888-4311 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 598,588 627,268 658,013 699,

6、674 746,871 同比增长(%) 11.5% 4.8% 4.9% 6.3% 6.7% 营业利润(百万元) 250,216 266,305 286,541 305,759 328,418 同比增长(%) 6.3% 6.4% 7.6% 6.7% 7.4% 归属母公司净利润(百万元) 202,783 212,098 228,261 243,611 261,710 同比增长(%) 5.1% 4.6% 7.6% 6.7% 7.4% 每股收益（元） 0.58 0.61 0.65 0.70 0.75 总资产收益率(%) 0.9% 0.9% 0.9% 0.8% 0.8% 净资产收益率(%) 13.7%