东吴证券-2023年海外年度策略：阳光总在风雨后（50页）.pdf

1、2023年海外年度策略年海外年度策略阳光总在风雨后阳光总在风雨后证券分析师：李勇执业证书编号：S0600519040001联系邮箱：证券研究报告研究助理：陈伯铭执业证书编号：S0600121010016联系邮箱：2023年1月3日 目录目录2.2022年美国宏观基本面回溯年美国宏观基本面回溯1.2022年全球年全球大类资产走势回溯大类资产走势回溯3.2023年美国宏观经济展望年美国宏观经济展望4.风险提示风险提示2 3WpXaUjWfUnMxPsQ8OdNaQoMmMoMmPkPnNrQiNmMsO6MpOmMuOoMmNwMsOoN1.2022年全球大类资产走势回溯年全球大类资产走势回溯 数

2、据来源：IMF WEO,东吴证券研究所IMF11月进一步调低全球2022年增长预期4 IMF WEO公布最新的全球增长预估，相较于2022年7月：发达经济体：（1）欧日英的2022年增长预估相较于7月没有进一步下调，美国则大幅下调0.7pct，同联储在2022年7月以后仍偏鹰的货币政策有关；（2）除美国外，几乎全部下调了2023年的全球增长预估，其中欧洲最为突出，大幅下调0.7pct，其中德国下调1.1pct，意大利下调0.9pct。发展中经济体：（1）中国2022年小幅下调0.1pct至3.2%，2023年小幅下调0.2pct至4.4%，唯二（另一个为俄罗斯）的2023年增速大于2022年增

3、速的经济体；（2）俄罗斯2022年大幅上修2.6pct，结合欧洲小幅上修，俄乌冲突边际上的情景修复或是主因。总结来看IMF11月WEO传递出的信息，相比较于1个季度以前：（1）2022年（除欧俄）更糟糕了；（2）2023年（除中国外）会更糟糕。IMF11月月WEO主要经济体实际增长预估主要经济体实际增长预估（%）数据来源：IMF WEO,东吴证券研究所全球经济仍存在进一步下行风险5IMF WEO 发达经济体及新兴经济体通胀预估：发达经济体及新兴经济体通胀预估：路径边际抬升，但均磨顶回落路径边际抬升，但均磨顶回落（%）IMF WEO 偏离基线路径的情景分析：偏离基线路径的情景分析：原油价格或成明

4、年最大风险点原油价格或成明年最大风险点（%）对总产出最大的负面风险来自于融资条件过度收紧而融资条件收紧其实是其他三方面因素共同作用下的内生性反馈。中国由于自身特有的地产风险，2023-24年均存在大幅下修风险。对通胀最大的风险来自于高油价风险，其具体（1）为了削减俄罗斯原油出口收入而做的努力；（2）俄罗斯的反制措施，比如减产、降低25%原油出口等手段。数据来源：Wind,东吴证券研究所2022年全年全球大类资产表现6全球大类资产涨跌幅全球大类资产涨跌幅全球权益类指数涨跌幅全球权益类指数涨跌幅 回顾2022年全年大类资产走势，几个特点（1）普跌，观察指标中仅美元、通胀联动债券表现良好；（2）权益

5、跌的最凶，新兴跌得比发达凶，成长跌得比价值凶；（3）原油相较年中，大幅下行，全年反而收跌约-5%。综合而言，股、债、大宗三杀的局面，接近滞胀末期的特征：供给端带来的高通胀导致滞胀预期，同时导致融资条件迅速收紧，导致衰退预期。29.72%9.55%9.20%-1.32%-4.12%-5.54%-7.35%-7.84%-8.40%-9.99%-10.10%-11.91%-12.12%-13.72%-15.74%-17.58%-20.64%-31.54%-50%0%50%VIX恐慌指数美元指数标普全球新兴市场国家主权债（通胀联COMEX黄金期货日经225指数WTI原油欧元（以美元计价）道琼斯指数道琼

6、斯欧元区斯托克50指数ICE美银美林高收益MasterII指数标普全球发达国家主权债券指数铜上证综合指数标普美国国债指数日元（以美元计价）MSCI发达国家指数MSCI新兴市场国家指数费城半导体指数至年中(7月)至年末(12月)29.72%1.25%-4.12%-7.22%-7.84%-9.89%-12.12%-15.35%-17.66%-30.05%-31.54%-50%0%50%VIX恐慌指数英国富时100指数日经225指数法国CAC40指数道琼斯工业平均指数德国DAX30指数上证指数香港恒生指数美国标准普尔500指数纳斯达克综合指数费城半导体指数至年中(7月)至年末(12月)0.05 0.