1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 策略策略报告报告深度深度研究研究 2022 年年 12 月月 31 日日 A A 股市场博弈（二）：股市场博弈（二）：20232023 年年 A A 股市场股市场风格主线是什么？风格主线是什么？核心观点核心观点:回顾回顾 2022 年年 A 股市场股市场风格风格：A 股市场走势不确定性较强，遭重挫，到目前为止仍未完全恢复，全 A 指数下跌 18.66%，经历了先跌后涨、再跌再涨的“W”型行情。从风格主线来看，年初至 12 月末，主要指数仍未恢复，沪深300（-21.63%）成长（-27.47%）。大盘大盘 VS 小盘小盘：截至

2、2022 年 12 月末，与上年末收盘价相比较，大盘指数下跌幅度略大于小盘指数，基本持平，其中，沪深 300 下跌21.63%，中证 1000 下跌 21.58%。从中证 1000/沪深 300 来看大小盘风格转换，2022 年 1-4 月，大盘指数占优；5-10 月，小盘总体占优；11 月以来，大盘占优。通过大小盘轮换的影响因素分析，预判预判，“二十大二十大”对产业革新提出了新对产业革新提出了新的要求，国产替代科技创新将迎来长的要求，国产替代科技创新将迎来长期发展趋势，小盘股或期发展趋势，小盘股或是是 2023 年的主线，从市场情绪分析，小盘年的主线，从市场情绪分析，小盘股灵活性强，股灵活性

3、强，在在 A 股没有出现长期牛市的背景下，小盘股行情仍存股没有出现长期牛市的背景下，小盘股行情仍存更多期待更多期待。成长成长 VS 价值价值：回顾 2000 以来的 A 股市场，在股市下行周期中，价值股具有较强的防御性，总体风格占优；在股市上行周期中，成长风格占优的可能性更大。业绩上行期，成长相对占优；业绩下行期，价值相对占优。从国证成长与国证价值收盘价的比值变化划分，在前五轮股指上行和震荡周期中，2 次成长占优，2 次价值占优，2次无明显风格（价值略微占优）；从时间长度来看，其中，98 个月为成长占优，48 个月为价值占优。根据根据成长成长与与价值价值轮换轮换的的影响影响因素因素分析分析，预

4、判预判 2023 年成长年成长或或是主线。是主线。政策性政策性风格机会风格机会：在当前不确定性较强的环境下，国有资产的相对确定性较高，央企、国企业绩表现出较强韧性，盈利能力优于市场平均水平；并且，央企、国企是国民经济中的重要支柱，是经济发展中的压舱石，国有控股企业不断提能增效，估值有望重塑，配置价值抬升。政策面，着力推进高质量发展，推动构建新发展格局，实施供给侧结构性改革，推动国有资本和国有企业做强做优做大。因此因此，预判预判 2023 年年，受受中国特色估值体系中国特色估值体系重塑重塑及对地产流动性支及对地产流动性支持等影响，持等影响，大盘股大盘股、价值、价值股股亦会存在较好的交易性机会亦会

5、存在较好的交易性机会。风风险提示：险提示：全球经济加速衰退风险，大宗商品价格大幅波动风险，地缘政治因素风险，政策不及预期风险，市场情绪弱势风险。分析师分析师 杨 超：010-80927696 ：yangchao_ 分析师登记编码：S0130522030004 特别鸣谢实习生：周美丽、李超 相关研究相关研究 2022-12-18，中央经济工作会议布局 2023 年全国经济A 股市场中哪些行业受益？2022-12-17，2023 年 A 股市场投资策略展望：时蕴新生，布局之年 2022-11-14，多重政策催生房地产行业产业链行情发酵 2022-10-24，A 股市场的若干底部信号：结构性收益机会

6、在何处？2022-09-06，A 股市场博弈（一）：行业抉择策略仍占优 2022-07-31，A 股市场的“变”与“不变”短期内结构性收益机会仍占优 2022-06-06，决定 A 股市场 6 月行情的关键因素有哪些？2022-05-31，揭秘 5 月市场行情：哪些指数与行业受益？6 月 A 股何去何从？2022-05-09，政策接踵而至，持续稳预期A股市场相对机会在何处？请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2 策略报告策略报告/深度研究深度研究 目目 录录 一、回顾一、回顾 2022：A 股市场股市场风格转换风格转换.3（一）主要宽基指数表现.3（二）市场风格：大盘 VS 小盘