【研报】银行业换个角度看银行的业绩和估值：还原报备银行的盈利质量如何？-20200510[19页].pdf

1、 证券研究报告 | 行业专题研究 2020 年 05月 10日 银行银行 还原报备，银行的盈利质量如何还原报备，银行的盈利质量如何？- 换个角度看银行换个角度看银行的的业绩和估值业绩和估值 传统的分析框架传统的分析框架 VS“恒定拨备覆盖率恒定拨备覆盖率”视角视角：评估银行经营管理能力、业 绩表现时，除了考虑较为短期的经营利润指标以外，更核心、更能体现银行 质地的指标应综合考虑资产质量、以及拨备长期积累的结果。在传统的银行 分析框架里，通常的做法是将拨备前利润增速、资产质量、拨备覆盖率分开 考量， 但这种分析方法相对分散， 无法将各银行在统一标准下定量进行比较。 此篇报告中，我们提出此篇报告中

2、，我们提出“恒定拨备覆盖率恒定拨备覆盖率”的概念的概念。即拨备覆盖率相同且恒 定的情况下（150%），还原各家银行历年的利润增速（简称利润增速利润增速 1）。 此外，由于各家银行不良认定标准不同，进一步提出“恒定逾期拨备率”的 概念，即考虑“拨备积累余额/逾期贷款余额”恒定（100%）的情况下，测 算各家银行的利润增速（简称利润增速利润增速 2）。从而综合各家银行的盈利、拨 备、资产质量等因素，统一定量地比较各自的业绩表现。 利润增速利润增速 1： ：2005、2017 年年为两次向上拐点为两次向上拐点，但但 2019 年年行业景气度行业景气度向下向下 拐点已现拐点已现。 1）利润增速利润增速

3、 1在 2005 年、2017 年均实现“由负转正”，两次拐点后银行 股均迎来“黄金上涨期”，整体分别上涨 121%、38%。2005 年经济快速发 展， 伴随着 “四大” 资产管理公司收购银行不良资产， 银行业不良率从 17.9% 的水平到快速下降到 2008 年的 3%以下。资产质量改善带动银行利润表迅 速修复；2017 年则经历了国内经济从快速下滑到逐步企稳的阶段，银行业 新增不良压力减缓，且 2012-2016 年积极处臵存量不良包袱，积极优化信贷 结构，行业资产质量企稳改善。 2）2019 年，全行业利润增速利润增速 1回落至 16.4%，向下拐点出现，考虑到 2020 年经济下行压

4、力加大，全球一定带来一定不确定性，预计利润增速利润增速 1进一步 下行的压力加大，表明行业景气度正在下行。 个股个股角度角度：邮储邮储银行银行、招商银行招商银行、宁波、宁波银行银行、常熟、常熟银行“稳健较优”，银行“稳健较优”，平安平安 银行、杭州银行、张家港行“快速改善”银行、杭州银行、张家港行“快速改善”。 1） 稳健较优型：邮储银行、招商银行、宁波银行、常熟银行过去 3 年利润利润 增速增速 1年均增速（CAGR）分别高达 31.4%、43.4%、29.7%、42.4%， 远领先同业，且 2013 年以来虽然行业经历了较大的周期波动，但这四 家银行表现稳定优于同业平均水平 （尤其是银行

5、2014 年以来利润增速利润增速 1 基本保持在 20%以上）。 2） 近期快速改善型：平安银行、杭州银行、张家港行 2019 年利润增速利润增速 1 分别已提升至 52.5%、46.2%、31.1%，改善弹性明显大于行业。其背 后主要是三家银行均加大了信贷结构转型力度（高收益的非住房零售贷 款占比分别提升至 49.8%、24.3%、27.1%，带动息差提升）的同时加 大了存量风险处臵力度（逾期贷款占比分别从 2015 年末的 4.72%、 3.24%、3.38%下降至 2019 年末的 2.24%、1.27%、1.36%）。后续可 积极关注这三家银行改善的持续性。 利润增速利润增速 2： ：

6、波动加大，波动加大，但结论基本一致但结论基本一致，且提前提示“拐点”，且提前提示“拐点”。 1）行业 整体：2016 年“由负转正”（而利润增速利润增速 1的拐点在 2017 年）以来持续回 暖，2018 则“见顶回落”（利润增速利润增速 1的拐点在 2019 年）；2）邮储、招 行、宁波、常熟表现较优：恒定逾期拨备率下的利润测算值 2011 年以来整 体持续提升，2019 年分别达 1760 亿、2524 亿、308 亿、55 亿，相比 11 年大幅提升了 130.3%、253.3%、299.6%、69.9%，远高于全行业平均水 平。 3） 平安银行近期改善幅度最大： 2017-2019 年