巨子生物研究报告-重组胶原新机遇领跑皮肤护理新材料（39页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2022 年 12 月 31 日 巨子生物巨子生物（02367.HK）重组胶原重组胶原新机遇，领跑新机遇，领跑皮肤护理皮肤护理新材料新材料 公司简介：重组胶原蛋白皮肤护理公司简介：重组胶原蛋白皮肤护理行业领军者行业领军者。巨子生物为我国首家获重组胶原蛋白产品医疗器械注册及实现重组胶原蛋白与五种高纯度稀有人参皂苷量产的公司，旗下拥有可复美、可丽金等八大品牌，106 项 SKU 涵盖功效性护肤品、医用敷料和功能性食品等领域。2019-2021 年公司实现收入9.57/11.91/15.53亿元，毛利率83.3%/84.

2、6%/87.2%，净利润5.75/8.27/8.28亿元，2021 年以 10.6%的市占率位居我国第二大专业皮肤护理公司。专业皮肤护理：千亿重组胶原蛋白更具看点。专业皮肤护理：千亿重组胶原蛋白更具看点。重组胶原蛋白更具安全性、生物活性与修复性能，在专业皮肤护理市场渗透率已达 19.0%，预计至 2027 年重组胶原蛋白产品市场规模有望达 1083 亿元，未来 CAGR 达 42.4%，其中功效性护肤品/医用敷料/肌肤焕活应用规模达 645/255/121 亿元。当前功效性护肤与医用敷料格局 CR5 达 67.5%/26.5%，巨子生物自上而下实现产业一体化整合，位居功效性护肤品市场份额第三与

3、医用敷料份额第二，未来在政策扶持与技术突破下持续顺应护肤需求升级趋势，有望实现市占率不断提升。研发赋能品牌，科技成就产品研发赋能品牌，科技成就产品。研产优势研产优势：技术硬核赋能，供应链稳定输出。公司已获 NMPA 医疗器械批文 11 项，在研功效性护肤品/医用敷料/肌肤焕活产品数达 49/37/4 个。上游构建合成生物平台，可量产 3 种全长重组胶原蛋白与 5 种高纯度稀有人参皂苷量产，其中重组胶原蛋白产能达 10.8 吨，纯度达 99.9%。产品产品优势优势：重组胶原蛋白为核心，助力健康美学。以重组胶原蛋白的修护抗衰功效差异化进军中高端功效性护肤品与医用敷料市场，可复美类人胶原蛋白敷料年销

4、售额达 4.6 亿元，Human-like 系列新品融合 4 种重组胶原蛋白，mini 胶原蛋白肽分子量仅 217 道尔顿，可实现真皮层深入养护。双轨策略力拓渠道，流量打法深化营销。双轨策略力拓渠道，流量打法深化营销。渠道策略：渠道策略：双轨策略全面协同，DTC渠道强势发力。采取“医疗机构+大众消费者”双轨网络，机构端直经销体系已覆盖公立医院 1000+家，私立医院及诊所 1700+家，连锁药房品牌 300+个，大众端强势开拓线上直销渠道，近 3 年线上 DTC 收入 CAGR 达 91.7%。营销策略：营销策略：围绕科技美学定位，流量打法重点营销。巩固专业品牌形象，线下营销强化品牌触感，线上

5、营销加速品牌变现，电商与社交平台粉丝数领先同业，当前签约 KOL 数达 40 个，2021 年合作销售额同增 128%至 1.16 亿元 盈利预测和投资建议：盈利预测和投资建议：巨子生物以领先研发技术与品牌沉淀构建美护行业先发优势，我们积极看好公司现阶段在医用敷料与功效性护肤品领域的材料创新与未来在医美针剂领域的应用突破，有望在双轨渠道策略与线上营销打法下实现市占持续率提升。我们预计公司 2022-2024 年间分别实现营业收入21.82/29.47/39.07 亿元，同比增长 40.6%/35.0%/32.6%，归母净利润9.75/12.41/15.68 亿元，同比增长 17.8%/27.3

6、%/26.3%，当前对应 2023 年24 倍 PE，综合可比同业整体估值水平，给予目标价 41.8 港元每股，目标市值 372 亿港元，对应 2023 年 30 倍 PE，首次覆盖并给予“买入”评级。风险提示风险提示：行业竞争加剧、研发注册风险、新品不及预期、疫情反复影响。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1,190 1,552 2,182 2,947 3,907 增长率 yoy（%）24.4 30.4 40.6 35.0 32.6 归母净利润（百万元）826 828 975 1,241 1,568 增长率 yoy（%）49.6