1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 公牛深度探究系列二：短中长期增长驱动力何在？前言 随着公司转换器、墙开两大优势品类的市场份额达到行业第一，市场逐步开始担忧公司后续成长速度与空间。本文将从短中长期维度剖析公司后续增长驱动力来源，整体我们认为公司多品类发展梯队搭建清晰，民用电工大平台雏形初现叠加未来国际化市场拓展，持续增长无忧。投资逻辑：短期：核心优势稳固，传统优势品类短期：核心优势稳固，传统优势品类仍可仍可稳健增长。稳健增长。公司“安全”的品牌形象与渠道扩展已形成良性循环，核心品类增长路径依然清晰。转换器方面，“量”增虽逐渐趋于平稳，但公司主动求变，深挖需求痛点，快速研发迭代产品，推动产品均价稳

2、步攀升。根据国金数字 Lab 统计，公牛天猫平台转换器品类均价呈逐年提升态势，2020 年约为 21.8 元，2022 年 1-11 月均价已达 30.3 元。整体来看，产品结构升级带来的“价”增具备持续性，或将在未来进一步打开转换器品类成长上限。墙开方面，在精装化、整装化趋势下，B 端渠道前置布局越发重要，尤其小 B 市场或将成为公司进一步打开份额天花板的关键。中长期：三大新品类驱动新成长。中长期：三大新品类驱动新成长。由于充电枪/桩、无主灯、便携式储能的品类特性与公司优势品类较为相似，公司平台协同效应显现，成本与渠道优势将凸显。并且三大品类所处赛道均具成长红利，其中充电枪/桩和便携式储能行

3、业规模均有望超千亿，未来三年 CAGR 均有望超 40%。具备行业红利的同时，公司三大新品类先发优势明显，发展思路清晰，将显著打开公司中长期成长空间。远期：推进国际化，有望再造一个“公牛”。远期：推进国际化，有望再造一个“公牛”。公司海外业务仍处起步阶段，2021 年公司海外营收为 2.8 亿元，占比仅 2.2%，发展空间巨大。在海外市场新能源充电桩市场快速成长（预计欧洲/美国2025 年充电桩市场规模将分别超 140/50 亿美元，CAGR 超 40%）叠加照明行业格局仍较分散（CR5 约 20%）的情况下，公牛或可凭借强大的产品力以及大规模生产制造能力带来的成本优势，以跨境电商渠道为抓手，

4、在充电桩、LED（含无主灯）的国际市场中逐步成长，打开公司远期成长空间。盈利预测、估值和评级 我们预计公司 2022-2024 年 EPS 为 5.12/5.98/6.93 元，对应 PE 为 27/23/20 倍，维持“买入”评级。风险提示 疫情反复；招商不畅；原材料价格大幅上涨；限售股解禁。轻工组 分析师：张杨桓（执业 S1130522090001） 市价（人民币）：138.37 元 相关报告：1.3Q 收入增长依然稳健，盈利环比正改善-公牛三季报点评，2022.10.28 2.2Q 收入增长具韧性，H2 盈利改善可期-公牛集团中报点评，2022.8.17 3.新品类拓展顺利，长期成长路径

5、逐渐清晰-公牛集团一季报点评，2022.4.26 公司基本情况（人民币）项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)10,051 12,385 14,083 16,300 18,759 营业收入增长率 0.11%23.22%13.71%15.74%15.08%归母净利润(百万元)2,313 2,780 3,077 3,596 4,164 归母净利润增长率 0.42%20.18%10.66%16.88%15.81%摊薄每股收益(元)3.852 4.625 5.119 5.982 6.928 每股经营性现金流净额 5.70 4.95 5.22 6.81 7.84

6、 ROE(归属母公司)(摊薄)25.32%25.85%25.00%25.20%25.40%P/E 53.30 36.17 27.03 23.13 19.97 P/B 13.49 9.35 6.76 5.83 5.07 来源：公司年报、国金证券研究所 0100200300400118.00132.00146.00160.00174.00211230人民币(元)成交金额(百万元)成交金额公牛集团沪深300 公司深度研究 证券研究报告 公牛集团（603195.SH）2022 年 12 月 30 日 买入（维持评级）公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 1.公牛后续发展方向总览