1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 餐饮餐饮/社会服务社会服务 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-12-21 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 7%15%-1%相对收益 6%16%21%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）73 总市值（亿）5189 流通市值（亿）2492 市盈率（倍）0 市净率（倍）3.53 成分股总营收（亿）1197 成分股总净利润（

2、亿）-69 成分股资产负债率（%）50.33 Table_Report 相关报告 格力地产收购珠免交易重启，切入高景气免税赛道-20221209 免税月报 2022 年 11 月：海南旅游环比改善显著，免税销售逐步回暖-20221203 Table_Author 证券分析师：李慧证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 021-20361142 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 墨式烧烤墨式烧烤:快时尚风潮领军者，走出食安泥潭东山再起快时尚风潮领军者，走出食安泥潭东山再起-海外餐饮龙头深度复盘之二海外餐饮龙头深度复盘之二 报报告摘要：告摘要：Table_S

3、ummary 回顾墨式烧烤（Chipotle）发展，公司在资本市场风头无两。公司上市以来业绩保持稳健增长，盈利能力行业领先，现金流充沛，净利润质量高。作为墨餐龙头，公司引领美国快时尚风潮，依靠优异的单店模型稳健扩张，前端优质出品+后端管理支持演绎“良心食品”。前端：前端：出品健康高质量，核心单品维持高复购出品健康高质量，核心单品维持高复购。品牌消费人群中一半是由千禧一代和 Z 世代组成，占领新生代消费者心智。产品强调有机无添加，主打核心单品，以精简 SKU 排列组合出海量搭配，满足个性化需求。小步快跑式提价，卡位中高端快时尚餐饮赛道。凭借成熟的单店模型有序扩张。后端：供应链成熟，管理体系卓越。

4、后端：供应链成熟，管理体系卓越。1）供应链：上游继承自麦当劳成熟体系，中游外包央厨实现标准化供应，下游自建区域配送中心，网络覆盖全美，叠加先进的门店到供应商全流程的追踪体系。2）管理体系：管理层充分激励，薪酬在业内极具竞争力。普通员工福利优厚，内部晋升路径清晰。复盘复盘 2015 年食安风波，年食安风波，安全重于泰山，数字化安全重于泰山，数字化+营销营销助困境反转。助困境反转。梳理食物中毒发生的原因，我们发现食品安全危机表象是食材处理不到位和门店管理疏漏，但深层次的原因是管理层缺乏处理食品安全等舆情危机的经验，以及缺乏对公司进行大刀阔斧改革的勇气和能力。新任 CEO 火线救急：1）确保食品安全

5、：供应链端重金投入，食材加工端移送央厨统一处理，管理端严格检查。2）数字化转型：开设得来速车道、外卖业务、数字订单专用生产线，大幅提振店效。3）加码营销：推出忠诚度计划，重视公私域流量运营。新管理层的一系列措施多管齐下重获消费者认可，而数字化体系助力公司在疫情大考交出满意答卷。估值复盘：估值复盘：通过复盘 Chipotle 的历史估值演变，进一步验证了我们在 海外餐饮龙头系列深度之一：星巴克提出的观点：同店销售增长（SSS）为疫情前公司估值上涨/下跌的核心推动因素。按门店增速划分公司所处阶段：成长期（门店增速30%）公司门店体量小，业绩波动大，市场对公司 SSS 的考察也较为宽容，PE 锚定

6、SSS 的正负；青年期&成熟期（门店增速店内点餐外卖。订单结构优化，带动销量和毛利提升。订单结构优化，带动销量和毛利提升。不同订单毛利率不同，由于外卖订单需要额外支付外送费和手续费等，毛利率从大到小分渠道排序：在线点单线下自取店内点餐外卖。新开设餐厅中有 81%拥有 Chipotlane 得来速车道，同时公司对现有符合条件的门店进行改造，带来销售增量，同时提高毛利率贡献。餐厅经营利润率与餐厅经营利润率与 AUV（平均单位销售）相关性较高。（平均单位销售）相关性较高。经测算 AUV 每提高 100 万美元，餐厅经营利润率提高 5.4pct。目前 AUV 稳步增长，3 年内有望超过食品安全事件之前