1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 航空运输航空运输 机队机队引进收紧引进收紧，供给供给放缓难以逆转放缓难以逆转 华泰研究华泰研究 航空运输航空运输 增持增持 (维持维持)研究员 沈晓峰沈晓峰 SAC No.S0570516110001 SFC No.BCG366 +(86)21 2897 2088 研究员 黄凡洋黄凡洋 SAC No.S0570519090001 SFC No.BQK283 +(86)21 2897 2065 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当

2、地币种当地币种)投资评级投资评级 南方航空 600029 CH 10.25 买入 中国国航 601111 CH 15.65 买入 中国东航 600115 CH 7.85 买入 春秋航空 601021 CH 65.45 买入 吉祥航空 603885 CH 17.15 买入 资料来源：华泰研究预测 2022年12月28日中国内地 深度研究深度研究 机队引进机队引进收紧收紧有望延续有望延续，为为供需结构供需结构改善和改善和收益水平提升收益水平提升奠定坚实基础奠定坚实基础 本文聚焦于行业供给的展望，我们认为我国民航客运机队引进收紧有望延续。探究原因，自上而下民航局注重安全，国家推动高质量发展；自下而上

3、航司内在引进意愿降低，均将使得行业供给放缓，我们测算 2020-2023E 机队复合增速仅为 3.4%。同时上游供应商交付能力尚待进一步恢复、租赁公司飞机租用率较高以及机组保障能力不够充裕，均将使得机队增速无法快速回升。展望未来，居民民航出行顺畅后，供需结构改善，叠加经济舱全票价放松管制，航司盈利弹性有望释放，推荐景气度持续向上的航空板块。预计预计 2020-2023 年我国客运机队复合年我国客运机队复合增速缩紧至增速缩紧至 3.4%进入 21 世纪后我国民航业快速发展，航司为把握市场下沉契机积极引进飞机，2003-2018 年民航客机架数复合增速高达 11.7%。但是经过长期快速发展，民航运

4、行压力增大，叠加外部因素冲击，2019 年我国民航客运机队同比增速下滑至 4.8%，新冠疫情爆发后增速继续下探。我们按较为激进的假设，测算 2020-2023E 客运机队累计增长 14.3%，复合增速仅为 3.4%，并将在“十四五”期间延续较低的增速。另外我们测算民航内生需求2020-2023E 合计增长 33.9%，供需缺口明显，将释放全票价放松管制带来的盈利增量，共同推动航司收益水平提升。自上而下：自上而下：民航局保障安全民航局保障安全，国家国家推动高质量发展推动高质量发展 我们认为自上民航局重视安全以及国家强调高质量发展，是机队增速放缓的重要动力。“十四五”民用航空发展规划中，2020-

5、2025 保障起降架次目标复合增速下降至 6.5%，从监管层面给予行业供给收紧的信号。同时我们认为民航局仍可通过限制时刻、批文等方式限制机队增速，从而提高民航运行效率，降低事故征候。另一方面从国家角度，高质量发展的意义逐步明确，或使得航司更注重利润，避免盲目的规模扩张。自自下下而而上上：航司存在自发动力，机队引进航司存在自发动力，机队引进放缓执行力较强放缓执行力较强 我们认为航司存在内在动力收紧机队引进，或使得此轮供给放缓执行力更强。首先由于新冠疫情的影响，航司现金流明显恶化，航司首要诉求将转向修复利润表和资产负债表。其次机队规模扩大紧迫性减弱：1）2003-2018我国机队高速发展，三大航市

6、场份额持续下滑，而疫情冲击下，“十四五”其余航司机队引进预计放缓，行业竞争格局或将边际改善；2）航司市场下沉初具成效，从航司角度抢占增量市场意愿降低，反过来促使航司放缓机队引进计划；3）三大航机队规模逐步攀升至全球前列，在高质量发展的推动下，我们认为对于单纯机队规模的扩张目标或将淡化，降低规模扩张压力。飞机制造商飞机制造商/租赁公司租赁公司/机组保障机组保障或或将使得将使得机队增速机队增速无法快速无法快速回升回升 在民航供给链条中，我们认为还存在以下三个环节，或将成为机队引进重新加速的抑制因素：1）制造商交付能力仍需恢复，并且我们认为近期内交付给我国航司的数量较少；2）飞机租赁公司可租赁飞机较