1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：18.02 元 目标价格（人民币）：23.09 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)36.96 已上市流通 A股(亿股)19.25 流通港股(亿股)9.19 总市值(亿元)666.09 年内股价最高最低(元)25.78/16.10 沪深 300 指数 3871 上证指数 3087 赵海春赵海春 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130514100001(8621)61038261 制药到流通的全产业链医药龙头，创新突破中制药到流通的全产业链医药龙头，创新突破中 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币)项目项目 202

2、0 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)191,909 215,824 233,541 257,208 285,576 营业收入增长率 2.86%12.46%8.21%10.13%11.03%归母净利润(百万元)4,496 5,093 5,646 6,302 7,314 归母净利润增长率 10.17%13.28%10.85%11.63%16.05%摊薄每股收益(元)1.582 1.792 1.527 1.705 1.979 每股经营性现金流净额 2.05 1.40 0.95 0.57 2.83 ROE(归属母公司)(摊薄)9.91%10.32%8.39%8.76%9

3、.43%P/E 12.14 11.09 11.88 10.65 9.17 P/B 1.20 1.14 1.00 0.93 0.86 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 从制药到流通皆处头部的全产业链医药龙头。（1）主营优化：从营收角度，公司商业与工业贡献比为 9:1；从毛利角度，二者各半；因工业端持续高研发投入，短期，公司的净利润贡献六成来自商业，而未来随着创新药占比的快速提升，工业端将成长为未来利润主力。（2）龙头地位：2022 年前三季度，上海医药，以 1746 亿元营收额，位居全部 A股 443 支医药医疗个股营收第一；公司是中国最大的药品、疫苗剂医疗器械进口平台，也是处方

4、药新零售创新先行者。（3）创新兑现元年将始：近 6 年公司研发投入保持在 A股药企前五，研发投入从 2015 年的 6.2 亿元，持续增至 2021 年的 25 亿元；2023 年开始，每年将有 1-2 个创新药大品种提交上市。工业端，成长蓄力强劲。（1）短期：公司已有 3 款自研新药，53 项在研，其中 6 项已处临床三期。高血压等管线将有 3 款创新药提交上市。（2）中期：公司百亿定增引入云南白药后，上游将获提质增效，下游将借鉴白药的气雾剂、创可贴、牙膏等产品在消费端成功经验，更好开发上药拥有的 9 个核心品牌和八宝丹、六神丸等保密配方品种。（3）远期：公司是国内拥有罕见病批文量头部药企，

5、未来将以上药睿尔为平台加快罕见病药品开发与引入。我们预计，公司工业端收入将随疫后修复、新药获批等提速增长；2022/23/24年 工 业 板 块 收 入272/301/336亿 元，同 比 增 速8.39%/10.56%/11.61%。商业端，平台协同与规模优势显著。公司是国内第二大全国性医药流通企业和最大的进口药平台，覆盖超过 31 个省市的超过 3.2 万家医疗机构。基于传统分销业务，依托“互联网+”商业平台，公司融合线上解决方案和线下零售业务，为患者提供药品购买、健康管理、药品支付等服务；此外，公司还为新特药提供零售、临床、供应链等覆盖全生命周期的服务。创新模式下，“上药云健康”平台将会

6、作为流量中枢，整合药企、医院、药房、患者资源，未来有望带来可观收入增量。我们预计，分销和零售 2022/23/24 年收入 2153/2368/2625 亿元，同比增长 8.73%/10.26%/11.10%。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计，公司 2022/23/24 年营收 2335/2572/2856 亿元，同比增长8.21%/10.13%/11.03%；归母净利润 56.46/63.02/73.14 亿元，同比增长10.85%/11.63%/16.05%。通过计算可比公司 PE 对公司进行估值，我们认为，未来 6-12 个月，公司的合理市值为 853 亿元，对应未来 6-12 个