1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 洪九果品洪九果品（6689）供应链能力供应链能力护航护航，鲜果鲜果分销分销龙头龙头加速成长加速成长 洪九果品洪九果品首次覆盖报告首次覆盖报告 刘越男刘越男(分析师分析师)陈笑陈笑(分析师分析师)021-38677706 021-38677906 证书编号 S0880516030003 S0880518020002 本报告导读：本报告导读：公司公司是全国领先、高速增长的多品牌鲜果集团，拥有“端到端”的先进数字化供应链，是全国领先、高速增长的多品牌鲜果集团，拥有“端到端”的先进数字化供应链，专注于高端进口水果和高质量国产水果的全产业

2、链运营。专注于高端进口水果和高质量国产水果的全产业链运营。摘要摘要：首次覆盖给予首次覆盖给予增持增持评级评级。我们预测公司2022-24年经调整归母净利分别为15.6/23.2/33.8 亿元人民币，增速 43/49/46%。参考同行业可比公司估值，给予公司目标价 103.9 元港币，对应 2022-23 年 27.9/18.7 倍 PE，首次覆盖给予增持评级。国内水果消费持续国内水果消费持续升级升级，品牌水果、进口水果需求望高增长，品牌水果、进口水果需求望高增长。1)随居民可支配收入持续上升、消费者更注重饮食均衡，国内水果消费金额将持续提升，鲜果零售市场规模将由 2021 年的 1.34 万

3、亿元增至 2026 年的 2.07 万亿元，CAGR 为 9.2%；鲜果分销市场规模将由 2021 年的 1.07 万亿元增至2026 年的 1.66 万亿元，CAGR为 9.2%；2)品牌鲜果分销市场规模将由 2021年的 3687 亿元增至 2026 年的 9146 亿元，CAGR 为 19.9%；其渗透率将由 34%提至 55%；3)国内鲜果行业发展趋势是供应链、品牌化、数字化，头部公司的份额将持续提升。拓品类、拓渠道、拓区域，收入与利润率双升拓品类、拓渠道、拓区域，收入与利润率双升。1)公司专注高端进口水果和高质量国产水果的全产业链运营，形成以榴莲、山竹、龙眼、火龙果、樱桃、葡萄为核心

4、共 49 种品类的丰富水果产品组合；2)2021 年公司在分销市场的份额达到 1%位居第二、按自有品牌分销/东南亚进口水果分销金额计公司位居第一；3)按 2021 年销售收入计，公司为国内领先的榴莲分销商，市场份额 8.3%；以及火龙果、山竹及龙眼的前五大分销商，市场份额分别 2.2%、6.1%及 2.8%；4)2019-21 年营收 20.8/57.7/102.8 亿元，CAGR达 122%；经调整利润 2.28/6.62/10.9 亿元，CAGR 达 128%；2022H1 营收利润增速分别 32/42.1%继续高增长；5)盈利能力稳步提升，2022H1 毛利率达 18.9%、净利率达 1

5、2%。五五重重核心优势助崛起核心优势助崛起，市场份额望持续提升，市场份额望持续提升。1)品牌优势，有效增强了产品的差异化、提升溢价并推动市场份额提升；2)领先的“端到端”能力，实现从源头直采到当地工厂加工、分销与分销，高效整合供应链且破除传统链条过长、中间环节过多等弊病；3)可视化的洪九星桥系统实现覆盖全业务流程的数字化运营；4)渠道优势，下游搭建起多层级、全方位的销售体系；5)规模优势，进一步增强产业链上下游议价能力。风险提示：风险提示：极端天气状况、自然灾害；食品安全、质量问题；产品供应链不稳定等 评级：评级：增持增持 当前价格（港元）：82.30 2022.12.28 交易数据 52 周

6、内股价区间（周内股价区间（港元港元）33.00-82.30 当前股本当前股本（百万股）（百万股）0 当前市值当前市值（十亿港元十亿港元）0 相关报告 2022 年 8 月 15 日 自有品牌鲜果分销龙头，供应链为利器 2021 年 11 月 7 日 水果分销高增长，数字化供应链为利器 海外公司（海外公司（香港香港）财务摘要财务摘要（百万元人民币）2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 1,226 2,079 5,772 10,284 14,908 22,393 31,886(+/-)%69.5%177.7%78.2%45.0%50.2%42