1、“金眼”回归，行业将迎来中长期修复眼科服务行业深度报告证券分析师：张静含 A0230522080004，余玉君 A0230522080005 研究支持：余玉君2核心观点核心观点疫情使眼科医院业绩承压，疫后弹性可期。疫情对医院门诊量及手术量有明显影响，2020年疫情爆发后，多地医院停诊，2020Q1眼科连锁公司收入下滑了25%-40%。根据海外经验，防疫管控放松后，短期内门诊量会因新冠确诊病例大幅增加而有所下滑，但恢复迅速，尤其是眼科门诊，同比增速比刚需科室增速平均高12%。眼科服务需求持续释放，增长空间广阔。根据灼识咨询预测，2025年民营市场规模预计将达1,103亿元，2019-2025年C

2、AGR18.3%，在细分领域中，医学视光2019-2025年CAGR为17.4%；屈光手术为28.6%；白内障为10.1%。高速增长主要源于我国目前庞大的眼病患者、治疗的低渗透率以及对眼科手术的认知度不断提升。连锁扩张加速，消费类、高端类业务助力高速增长。在扩张节奏上，各家公司均在提速。爱尔眼科稳步扩张，致力于打造“1+8”区域性眼科中心；华厦眼科视光中心建设与眼科医院外延并购齐发展；普瑞眼科重点聚焦全国中心城市；何氏眼科以“1+N”战略进行省外扩张。在业务结构上，各家公司均聚焦发展高毛利的屈光与视光业务，在白内障业务上向中高端白内障手术转型。外延+内部业务调整助力高速成长。建议关注：爱尔眼科

3、（眼科连锁龙头，“1+8+N”战略助力新十年发展）、华厦眼科（立足福建辐射全国，上市后省外扩张提速）、普瑞眼科（聚焦中心城市，全国复制能力已被验证）、何氏眼科（深耕辽宁省，上市助力省外分级诊疗模式快速推广）。风险提示：快速扩张导致利润波动的风险、发生医疗事故的风险、行业竞争加剧的风险、新冠疫情影响的风险。VUkXsQoMQYkXuY0ZtVbR8Q7NsQmMsQtRiNrQoMlOsQzR7NnNwPwMmPmPNZrMoR主要内容主要内容1.疫情使医院业绩承压，疫后弹性可期2.眼科服务需求持续释放，增长空间广阔3.行业格局：从一枝独秀到百花齐放4.院区分析：深化全国布局，加强核心区域品牌影

4、响力5.业务分析：不断向消费类、高端业务调整6.公司十年空间展望7.风险提示41.1 1.1 眼科医院因疫情影响，短期业绩承压眼科医院因疫情影响，短期业绩承压医院诊疗人次受疫情及管控措施影响，眼科等消费类科室更敏感2020年1-3月，国内疫情爆发，疫情相关地区采取封控措施，我国医院诊疗人次明显下降，2月份降至最低点，就诊1.3亿人次，增速为-49.0%。2021年疫情缓和，医院诊疗情况恢复至疫情爆发前水平。2022年自2月开始，因散发疫情，全国多地进入静态管理管制，医院就诊人数受影响，2022年2月全国医院仅3亿人次，并于4月再次负增长，6月回正。公立医院与民营医院受疫情影响情况相同。分科室来

5、看，眼科、口腔科等消费类科室对疫情及相关管控措施更敏感。2020年医院眼科门急诊人次数同比下降11.9%，口腔科为14.0%，2021年疫情缓和后，恢复也较好，眼科2021年同比增长19.6%，口腔科同比增长20.7%。中国医院总诊疗人次及增速（2019-2022M6）中国医院分科室门急诊人次增速（2016-2021）资料来源:国家卫健委，申万宏源研究51.1 1.1 眼科医院因疫情影响，短期业绩承压眼科医院因疫情影响，短期业绩承压资料来源:公司公告，申万宏源研究61.1 1.1 眼科医院因疫情影响，短期业绩承压眼科医院因疫情影响，短期业绩承压资料来源:公司公告，申万宏源研究各公司营业收入同比

6、增速（19Q1-22Q3）何氏营业收入同比增速（19M1-22Q3）爱尔眼科营业收入同比增速（20M1-20M7）眼科医院客流量受疫情影响，短期业绩有所下滑2020年疫情爆发后，多地医院停诊，眼科连锁机构收入在2020Q1均有所下滑，下滑幅度在25%-40%之间。根据爱尔及何氏披露的月度数据，影响主要集中在2月份，即春节期间疫情管控最严格的时期。何氏眼科20M2营收同比减少61.4%，爱尔眼科境内收入同比减少74.9%。爱尔眼科境外收入的低点出现在四月份，与国外疫情爆发的时间一致。71.2 1.2 防疫政策优化，眼科医疗服务弹性可期防疫政策优化，眼科医疗服务弹性可期国外防疫管控放松后，门诊量短