1、请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容1A A 股研究报告股研究报告|2022|2022 年年 1212 月月 2 27 7 日日干法龙头企业稳占隔膜赛道，湿法+涂覆持续发力星源材质（300568.SZ）投资价值分析报告核心观点核心观点干法隔膜龙头企业，产能释放促增长。干法隔膜龙头企业，产能释放促增长。星源材质依靠干法隔膜起家，2021 年干法隔膜销量为 4 亿平米，市场份额超 20%，连续多年位居前列。公司在干法隔膜领域的技术研究起步较早，先发优势明显，自主研发干法单拉技术，是最早打破国外技术垄断的企业。公司干法设备独立设计自主研发，2020 年率先将 12 到 14um 的干法

2、产品批量用于 EV 领域，并已完成10um 突破，在保障电池安全性的同时，不断实现厚度的突破。随着国内外新能源汽车市场的快速发展，锂电池市场需求扩张迅速，公司进一步扩大湿法隔膜产能及高性能涂覆锂电池隔膜产能，更好地满足锂离子电池隔膜的中高端市场对公司产品的需求，从而进一步增强公司的整体实力。锂电池行业高景气，高行业壁垒稳固企业护城河。锂电池行业高景气，高行业壁垒稳固企业护城河。公司在锂电池隔膜行业具有“设备+资金+客户+技术+生产工艺”壁垒，先发优势明显，新兴厂商难以进入，公司拥有稳固的护城河。在锂电池行业高景气的背景下，加上隔膜行业进入壁垒较高，行业向头部集中趋势加强，供需紧平衡延续，公司作

3、为行业龙头的竞争地位将进一步提高市占率，未来业绩有望更上一个台阶，成为市场瞩目的焦点。切入海外客户，产品结构有望持续优化。切入海外客户，产品结构有望持续优化。基于海外新能源汽车的发展机遇，并结合公司发展战略，为与合作伙伴进行深入业务合作，更好地满足合作伙伴对公司产品的需求，进一步增强公司的整体实力。为此，公司积极开拓海外市场，于 2020 年在欧洲瑞典实施“瑞典湿法隔膜及涂覆项目”的建设，新增湿法及涂覆隔膜的产能；2021 年公司与 LG 签订长期供货协议，此举将为公司隔膜产品在国外市场的进一步推广带来积极作用；同时，也将进一步加速公司在海外市场的开拓，不断增强国际市场的竞争优势。公司盈利预测

4、与估值公司盈利预测与估值预计公司 2022-2024 年每股收益（EPS）分别为 0.78 元、1.18 元、1.64 元，未来三年归母净利润将保持 95.45%的复合增长率。绝对估值模型下，对应每股合理内在价值为 23.96 元/股。相对估值模型下：考虑公司的竞争优势和未来成长空间，考虑近期在创业板上市公司的估值水平，给予公司 2022 年 29-31 倍 PE，对应每股合理估值区间在 22.62-24.18 元/股之间。投资风险提示投资风险提示产品价格下跌及毛利率波动的风险；原材料成本上升的风险；汇率变动的风险财务摘要财务摘要数据来源：华通证券研究部公司投资评级公司投资评级推荐（首次）公司

5、深度报告公司深度报告华通证券国际研究部电力设备与新能源行业组SFC:AAK004Email:主要数据主要数据2022.12.22022.12.26 6收盘价（元）22.17一年中最低/最高16.58/43.02总市值（亿元）280.40总股本（亿元）12.81流通股本（亿元）10.21ROE（TTM）7.90%PE（TTM）43.12股价相对走势股价相对走势数据来源：东方财富Choice 星源材质（300568.SZ）深度研究报告请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容2正文目录正文目录一一、干湿法并驾齐驱干湿法并驾齐驱，创造企业高成长性创造企业高成长性31.干法隔膜龙头企业，布局全

6、球发展战略高增长32.营收规模逐步扩大，盈利水平大幅提升52.1.公司费用管控能力整体费用率逐步下降72.2.行业对比-运营效率、管理效率及盈利能力8二、隔膜行业持续高景气，头部企业绑定核心竞争力稳占市场二、隔膜行业持续高景气，头部企业绑定核心竞争力稳占市场81.干法需求弹性回调，“湿法+涂覆”逐渐成为主导82.锂电池需求高增，带动隔膜行业蓬勃发展172.1.随着新能源汽车销量快速增长，带动动力电池需求量提升172.2.高技术壁垒，决定隔膜市场头部效应明显183.加快核心专利布局为锂电池隔膜的未来发展趋势24三三、干法龙头地位稳固干法龙头地位稳固，湿法湿法+涂覆持续打开高盈利通道涂覆持续打开高