1、机械设备机械设备/专用设备专用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/29 瀚川智能瀚川智能（688022.SH）2022 年 12 月 27 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2022/12/26 当前股价(元)50.20 一年最高最低(元)85.49/31.60 总市值(亿元)54.49 流通市值(亿元)54.49 总股本(亿股)1.09 流通股本(亿股)1.09 近 3 个月换手率(%)64.55 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 未来已来，换电站龙头腾飞在即未来已来，换电站龙头腾飞在即 中小盘首次覆盖报告中小盘首次覆盖报告 任浪（分析师）任浪（分析师）李俊

2、逸（联系人）李俊逸（联系人） 证书编号：S0790519100001 证书编号：S0790122080014 汽车智能装备龙头，切入换电新赛道打开第二增长曲线汽车智能装备龙头，切入换电新赛道打开第二增长曲线 公司是国内汽车智能装备龙头，头部客户集中，聚焦汽车电动化、智能化主航道，在汽车智能装备、电池智能装备和充换电智能装备等细分单元提供整体解决方案，截至 2022Q3 公司在手订单总金额为 27.64 亿元(含税)，约为公司 2021 年营业收入 7.68 亿的 3.6 倍。随着公司换电站产能落地，换电业务将迎来加速成长，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.35/2.66

3、/4.42 亿元，对应 EPS 分别为 1.24/2.45/4.07 元/股，当前股价对应 2022-2024 年的 PE 分别为39.7/20.2/12.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。产业巨头加速产业巨头加速换电换电布局，换电设备供应商最先受布局，换电设备供应商最先受益益 换电模式在补能时间、降低购车成本、延长电池寿命、缓解用电压力、土地坪效等方面存在诸多优势。蔚来与奥动是换电模式的先行者，在换电站建设数量方面领先。基于换电模式的比较优势和商业价值，2021 年以来，包括上汽集团、吉年以来，包括上汽集团、吉利汽车、宁德时代和协鑫能科等主机厂和新能源产业链巨头相继加入换电大潮利汽车、宁德时代

4、和协鑫能科等主机厂和新能源产业链巨头相继加入换电大潮中，有望加速换电行业发展。中，有望加速换电行业发展。换电站设备占据商用车和乘用车换电站建设成本的比例最高，分别为 41%和 52%，我们预计 2025 年度我国换电设备市场规模有望达 189.5 亿，2021-2025CAGR59.1%，公司作为换电设备供应商有望充分受益。头部客户集中，换电设备业务放量头部客户集中，换电设备业务放量在即在即 公司换电业务的研发能力、供应链能力及产品质量得到宁德时代、协鑫能科、阳光铭岛（吉利）等行业头部客户认可，公司智能换电站业务 2021 年营业收入840.97 万，2022 前三季度营业收入 25,178.

5、32 万元，毛利率 27.80%，占据公司营收规模的 35.74%；在手及意向订单约 8.58 亿元，2022 年全年有望实现 6 亿元营收。公司现有换电站产能 680 套/年，拟定增募投新产能 2000 套/年，维持并巩固行业龙头地位，换电业务高速增长可期。风险提示：风险提示：换电车型渗透不及预期；换电设备行业竞争加剧；公司定增项目进度不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)603 758 1,427 2,731 4,284 YOY(%)31.8 25.7 88.3 91.4 56.9 归母净利润

6、(百万元)44 61 135 266 442 YOY(%)-39.8 37.7 122.0 96.8 66.4 毛利率(%)30.3 33.8 30.3 28.9 28.2 净利率(%)7.3 8.0 9.5 9.7 10.3 ROE(%)4.8 6.2 12.3 19.5 24.8 EPS(摊薄/元)0.41 0.56 1.24 2.45 4.07 P/E(倍)121.3 88.1 39.7 20.2 12.1 P/B(倍)6.0 5.7 5.0 4.0 3.1 数据来源：聚源、开源证券研究 -72%-48%-24%0%24%48%2021-122022-042022-08瀚川智能沪深300