1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2022 年 12 月 27 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）EVA 底部向上，在底部向上，在 POE 迭代迭代期有望上新台阶期有望上新台阶 周期/化工 目标估值：210.00-230.00 元 当前股价：175.32 元 2022 年是公司快速扩张期和策略转变期。在需求释放节奏波动的背景下，年是公司快速扩张期和策略转变期。在需求释放节奏波动的背景下，EVA 粒粒子价格先涨后跌在下半年造成胶膜盈利压力，外加公司处在补库周期，当前盈利处子价格先涨后跌在下半年造成胶膜盈利压力，外加公司处在补库周期，当前盈利处于底部。但考虑未来于底部。但考虑

2、未来 2 年粒子增量产能有限，公司低价库存有望贡献正收益。下游年粒子增量产能有限，公司低价库存有望贡献正收益。下游N 型替代推动胶膜向型替代推动胶膜向 POE 升级，海优升级，海优领先领先完成完成 N 型型 POE 量产量产供应供应，共挤方案若顺，共挤方案若顺利突破将进一步增加粒子供应、客户适配的灵活性，有望在技术迭代红利期实现份利突破将进一步增加粒子供应、客户适配的灵活性，有望在技术迭代红利期实现份额和盈利突破。首次覆盖予以“强烈推荐”评级与额和盈利突破。首次覆盖予以“强烈推荐”评级与 210-230 元目标价。元目标价。在数轮技术迭代中迅速成长的胶膜企业在数轮技术迭代中迅速成长的胶膜企业。

3、公司进入胶膜环节的时点并不早，但在后续 PERC、双玻的大规模应用中，海优扮演了重要的技术创新角色，在 EVA 抗PID、白膜等方向领先突破，开创性的推动 EPE 等共挤型胶膜产业化，凭借在技术产品的优势成长为一线的胶膜供应商，估算过去 5 年间公司市场份额已几乎实现翻倍。2021 年海优新材登陆科创板，优化融资渠道，继续快速扩张。垒库存垒库存+粒子跌价造成下半年盈利压力，后续有望贡献正收益。粒子跌价造成下半年盈利压力，后续有望贡献正收益。年初海外市场爆发影响需求释放节奏，EVA 粒子价格先涨后跌造成胶膜盈利压力。公司层面在经营规模扩张、粒子持续偏紧的背景下，将库存周期由 30 天增至 60

4、天上下，阶段性的附加业绩、现金压力。但考虑未来 2 年粒子产能增量有限，补库存对经营稳定更有益，年底 EVA 粒子报价趋近成本线，低价库存也有望在后续贡献正向收益。N 型产业化、电站起量推动型产业化、电站起量推动 POE 渗透率快速提高。渗透率快速提高。TOPCon 电池与组件对防水性、酸碱度、应力表现要求更高，而 POE 以其更好的理化特性与其有更好的适配性，N 型产业化会形成 POE 更强大的推动力。此外，随硅料价格回调，对价格敏感的电站市场规模启动后，双玻也将是 POE 需求的有力推动。有望在有望在 N 型型 POE 的红利期，实现份额、盈利的新进展。的红利期，实现份额、盈利的新进展。海

5、优已完成 TOPCon 用POE 胶膜的大客户验证，成为极少数实现 N 型胶膜批量供应的企业之一。粒子方面，公司在 EPE 长期经营，与上游供应商已有稳定的供货关系，核心成员在 GE、LGC 的经历也为额外粒子供应增加筹码。此外公司加快共挤方案的验证，若顺利通过将会显著提升在产品供应、成本控制以及粒子保供上的主动性。电池由25-28%的提效过程也是胶膜的适配升级阶段，将放大胶膜企业竞争要素中技术能力的权重。在未来 2-3 年潜在的红利期，以技术创新见长的海优威有希望实现大跨度的发展。投资建议投资建议：预测 2022、2023、2024 年公司实现归上净利润 1.6、8.4、11.6 亿，首次覆

6、盖予以“强烈推荐”评级与 210-230 元目标价。风险提示：风险提示：N 型产业化进度不及预期、材料价格波动、新技术市场验证风险型产业化进度不及预期、材料价格波动、新技术市场验证风险 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)1481 3105 5436 10890 14960 同比增长 39%110%75%100%37%营业利润(百万元)254 277 178 966 1398 同比增长 263%9%-36%442%45%归母净利润(百万元)223 252 156 837 1160 同比增长 234%13%-