1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20222022 年年 1212 月月 2 27 7 日日 招商南油招商南油(601975.SH)(601975.SH)公司深度分析公司深度分析 成品油运成品油运景气到来，远东景气到来，远东龙头龙头扬帆起航扬帆起航 证券研究报告证券研究报告 航运航运 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 6.196.19 元元 股价股价 (2022(2022-1212-26)26)3.903.90 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)18,925.86 流通市值流通市值(百万元百万元

2、)18,925.86 总股本总股本(百万股百万股)4,852.78 流通股本流通股本(百万股百万股)4,852.78 1212 个月价格区间个月价格区间 1.79/6.08 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -21.0-26.5 115.0 绝对收益绝对收益 -19.3-26.3 93.1 孙延孙延 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040004 宋尚杰宋尚杰 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522050001 相关报告相关报告 招商南油招商南油从事中小船型油化气运输服务，拥有远东地区最

3、大的从事中小船型油化气运输服务，拥有远东地区最大的MRMR 成品油船队。成品油船队。公司市场定位为全球领先的中小船型液货运输服务商，聚焦于原油、成品油、化学品、气体运输等市场领域，构建起“油化气协同、内外贸兼营、江海洋直达”的业务格局。公司拥有远东地区最大的 MR 成品油船队，内贸原油运输业务规模位居国内第二。外贸成品油运输市场供需向好，行业景气周期确定外贸成品油运输市场供需向好，行业景气周期确定 1）需求运量方面，疫情前成品油消费增长趋缓，疫情后受冲击明显。随着全球经济复苏，看好成品油运量恢复增长，根据克拉克森数据，2022-2024 年全球成品油运量增速分别为 1.37%、4.05%、4.

4、33%。2）运距方面，俄乌冲突制裁后贸易格局重构，将带来显著运距拉长。假设各地进出口量不变，仅贸易路线变化，则测算得航距拉长后增量需求约为 2021 年周转量的 9.59%，需求增量可观。此外炼厂东移长期趋势下，成品油跨区运输需求将持续增加。假设 100 万桶/天的炼能由欧洲转向亚洲，则带来增量对应行业2021 年周转量的 7.94%。3）供给端，当前行业在手订单占现有运力比为 4.99%，处于1997 年以来历史最低位。同时成品油船平均船龄处于近十年来高位，达到 12.38 岁，老旧船比例高，且未来随环保新规实行，存量运力淘汰压力将不断增大。展望未来两年，俄油制裁生效后运距拉长将带来显著需求

5、增展望未来两年，俄油制裁生效后运距拉长将带来显著需求增量，疫后全球经济复苏推动需求回暖，供给端新增运力占比极量，疫后全球经济复苏推动需求回暖，供给端新增运力占比极低且存量运力老旧船占比高，看好成品油运景气度延续向上，低且存量运力老旧船占比高，看好成品油运景气度延续向上，运价持续上行。运价持续上行。回顾历史，BCTI TC7 航线（公司主力航线）运价及 MR 成品油轮 1 年期租运价水平围绕 10000-30000 美元/天波动。2022 年 3 月起即期及期租运价持续上涨，截至 12 月 BCTI TC7 航线运价达到 54589 美元/天，其中 9 月下旬峰值曾达到63000 美元/天，MR

6、 成品油轮 1 年期租运价 12 月达到 30200 美元/天。综合 2022 年市场供需下运价表现及未来景气度提升，假设2023、2024 年公司船队对应的年均运价分别为 60000、70000 美元/天。公司公司外贸成品油利润弹性外贸成品油利润弹性可观可观，内贸油化气稳健经营，内贸油化气稳健经营。1）根-29%-4%21%46%71%96%121%146%171%196%2021-122022-042022-082022-12招商南油招商南油沪深沪深300300 999563385 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 公司深度分析公司深度分析/招商南油招商南油