1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新巨丰新巨丰（301296）证券证券研究报告研究报告 2022 年年 12 月月 26 日日 投资投资评级评级 行业行业 轻工制造/包装印刷 6 个月评级个月评级 增持（首次评级）当前当前价格价格 15.88 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)420.00 流通A 股股本(百万股)59.15 A 股总市值(百万元)6,669.60 流通A 股市值(百万元)939.36 每股净资产(元)5.53 资产负债率(%)22.25 一年内最高/最低(元)22.07/13.96 作者作

2、者 尉鹏洁尉鹏洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521070001 孙海洋孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 我国我国内资控股第一大无菌包装供应商，乘国产替代东风步入快速发展通道内资控股第一大无菌包装供应商，乘国产替代东风步入快速发展通道 公司成立于 2007 年 10 月，现已成为我国内资控股第一大无菌包装材料供应商，主要产品为辊型纸基复合无菌包装材料，产品矩阵丰富，覆盖“枕包”、“砖包”、“钻石包”不同包型、多种容量。截至 2021 年末，公司已与国内外超过 140 家知名液态奶、非碳酸饮料行

3、业公司建立了良好的业务合作关系，其中包括伊利、新希望等知名企业。22Q1-3 收入同比高增收入同比高增 30.13%，盈利水平受原材料价格影响短期承压。，盈利水平受原材料价格影响短期承压。21年公司实现收入 12.42 亿元，17-21CAGR 为 12.8%，22Q1-3 实现收入 11.22亿元，同比+30.13%。分产品形态看，21 年枕包收入 6.36 亿元，17-21CAGR为 15.9%，枕包作为公司的优势产品，贡献约 50%收入；分客户类型看，21 年液态奶无菌包装收入 12.03 亿元，17-21CAGR 为 13.6%，公司凭借优质的产品和服务，不断开拓新客户，同时提升已有的

4、核心液态奶客户中的占比，从而推动液态奶无菌包装产品增长。21 年公司实现归母净利润 1.57亿元，17-21CAGR 为 11.66%，22Q1-3 实现 1.22 亿元，同比+3.98%；毛利率、归母净利率受原材料价格影响呈现下行态势，22Q1-3 分别为 20.11%、10.85%，同比分别-9.49pct、-2.73pct，未来伴随原材料价格稳步回落、生产端效率提升，公司毛利率有望逐步回升。伴随下游行业增长，无菌包装市场逐步扩容。伴随下游行业增长，无菌包装市场逐步扩容。无菌包装作为液体包装产品中技术含量较高的一种材料，可以有效保存液体的营养成分，下游主要应用于乳业和非碳酸饮料企业。无菌包

5、装主要应用于常温液态奶，根据益普索研究报告预计 22 年我国常温奶市场规模将达到 853.7 万吨，占液态奶的市场份额约 63.7%，预计未来常温奶制品市场容量仍将不断上升，有望带动对无菌包装的需求。非碳酸软饮料市场稳健增长，根据观研天下整理及预测 2021-2025 年我国果汁、即饮茶、包装水、功能性饮料 CAGR 分别约为 1.1%、2.8%、3.1%、4.6%，成为无菌包装行业另一增长点。行业格局来看，外资凭借技术壁垒、先发优势，利用捆绑销售的手段形成垄断，16 年利乐因垄断受处罚后，竞争格局有所好转，国内企业凭借价格优势，逐步国内企业凭借价格优势，逐步切入核心客户供应链，国产品牌市场份

6、额有望逐步提升。切入核心客户供应链，国产品牌市场份额有望逐步提升。渠道端：伊利为公司第一大客户，签署战略协议为长期稳定合作提供保渠道端：伊利为公司第一大客户，签署战略协议为长期稳定合作提供保障。障。公司自 2009 年起与伊利合作至今，公司与伊利于 2017 年签署有效期为 10年的战略合作框架协议，伊利所需的液态类乳品及液体饮料无菌包材在同等条件下优先考虑从新巨丰采购，2021 年公司对伊利销售额为 8.68 亿元，占收入比约 70%。此外，公司已于 2020 年 7 月进入蒙牛合格供应商名录，未来将进一步开拓包括光明、统一、康师傅、雀巢、可口可乐在内的其他客户，实现销售渠道多元化。产品端：