1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。华秦科技 688281.SH 公司研究|首次报告 军用军用隐身材料龙头，技术雄厚研发实力强。隐身材料龙头，技术雄厚研发实力强。公司主要产品包括隐身、伪装及防护材料，主要应用于航发、航空和制导等装备，2018-2021 年营收/归母净利 CAGR 分别高达 121%/183%。公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，实现了全温域、多频谱、多功能覆盖。公司研发团队依托于原西工大科研团队骨干力量，深耕 30 载接

2、连荣获国防技术发明一等奖和二等奖，技术雄厚研发实力强。公司先发优势明显且发展后劲足，订单饱满积极扩产。公司先发优势明显且发展后劲足，订单饱满积极扩产。隐身材料对于先进武器装备的性能尤为重要，伴随我国新一代装备的加速列装，叠加耗材属性，隐身材料的需求有望进一步扩大。根据前瞻产业研究院预测，到 2025 年全球超材料在武器装备隐身技术中的应用市场规模将达到 11.7 亿美元，年均复合增长率约为 31.6%。公司作为国内隐身材料龙头，尤其在中高温隐身材料领域优势明显，隐身产品已于 2019 和 2020 年实现定型批产，2022年1-10月累计披露隐身材料订单高达8亿元，是2021年营收的约 1.6

3、倍，订单饱满公司积极扩产。同时有多个牌号处于小批试制或预研研制阶段，发展后劲足。此外，公司积极布局伪装、防腐材料等军民市场，有望开启新成长空间。设立合资公司，布局航发产业链。设立合资公司，布局航发产业链。今年 8 月，公司公告拟与图南股份、陕西黎航、沈阳黎航等共同出资 2.4 亿元设立沈阳华秦航发科技（公司占比 68%），开展航空发动机零部件加工、制造、维修、特种工艺处理及相关服务等新业务，此举将进一步发挥公司在航空发动机产业链的技术与市场优势，形成产业链互补，从而提高公司的综合竞争能力。我们预测公司 2022-2024 年归母净利润为 3.26、4.43、6.07 亿元，采用绝对估值法，对应

4、目标价为 294.29 元。公司是我国军用隐身材料龙头，且在中高温领域优势显著，在手订单饱满积极扩产，我们认为公司长期增长潜力突出，首次给予“增持”评级。风险提示风险提示：军品订单和收入确认不及预期；应收款项较大带来的回收和资金周转风险；军品定价造成盈利能力波动风险；预研在研产品批产进度不及预期；募投产能扩产进度不及预期；假设条件偏差风险。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)414 512 693 952 1,312 同比增长(%)254.4%23.7%35.4%37.4%37.8%营业利润(百万元)177 268 372 506 693 同比增长(%

5、)240.8%50.8%39.0%36.0%36.9%归属母公司净利润(百万元)155 233 326 443 607 同比增长(%)246.6%50.6%39.8%36.0%36.9%每股收益（元）1.66 2.50 3.49 4.75 6.50 毛利率(%)64.0%58.8%59.5%59.6%59.6%净利率(%)37.4%45.6%47.0%46.6%46.3%净资产收益率(%)71.7%55.6%15.0%11.0%13.4%市盈率 165.2 109.7 78.5 57.7 42.1 市净率 84.5 47.7 6.7 6.0 5.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股

6、收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年12月26日）279.1 元 目标价格 294.29 元 52 周最高价/最低价 342.5/167.38 元 总股本/流通 A 股（万股）9,333/2,263 A 股市值（百万元）26,049 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2022 年 12 月 26 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现-0.66-8.21 1.52 相对表现 0.62-10 1.34 沪深 300-1.28 1.79 0.18-21.9 王天一 021-63325888*6126 执业证书编号：S0