比音勒芬-把握核心客群价值品类深化&渠道扩张驱动高成长-221223（29页）.pdf

1、纺织服饰纺织服饰/服装家纺服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/29 比音勒芬比音勒芬（002832.SZ）2022 年 12 月 23 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2022/12/22 当前股价(元)24.99 一年最高最低(元)26.90/19.70 总市值(亿元)142.62 流通市值(亿元)97.32 总股本(亿股)5.71 流通股本(亿股)3.89 近 3 个月换手率(%)43.93 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 把握核心把握核心客群价值客群价值，品类，品类深化深化&渠道渠道扩扩张张驱动驱动高成长高成长 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告

2、吕明（分析师）吕明（分析师）周嘉乐（分析师）周嘉乐（分析师） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790522030002 高端运动高端运动休闲休闲龙头，龙头，品类深化品类深化&渠道扩渠道扩张张促高成长促高成长，首覆给予“买入”评级，首覆给予“买入”评级 作为细分高景气赛道龙头，公司凭借高品质产品与定制化服务，把握核心消费人群。通过“T 恤小专家”联想品牌打造叠加渠道加速扩张，公司未来 3-5 年业绩有望保持较快增速，我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 8.11/10.01/12.20亿元，对应 EPS 为 1.42/1.75/2.14 元，当前股价对应 PE

3、为 17.6/14.3/11.7 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。行业展望：行业展望：高端化、运动化，商务高端化、运动化，商务、休闲休闲、运动男装潜力较大运动男装潜力较大 商务休闲男装呈现运动化的发展趋势，主要由于疫后运动健康的生活观念深入人心，居家办公模糊了工作与生活的边界。随着运动融入生活方式，运动时尚成为新风尚。商务、休闲、运动服饰均呈现高端化趋势，我们认为随着中国中产阶层群体的不断增长，以比音勒芬为代表的中高端运动休闲行业景气度将持续向好。竞争优势：竞争优势：高品质产品与定制化服务，把握核心消费人群高品质产品与定制化服务，把握核心消费人群 品牌定位：品牌定位：卡位优质细分赛道，公司起源

4、于高尔夫服饰，具备天然的高端运动属性，打造高端运动休闲品牌，收割商务、运动、休闲的多重男装市场；客户画像是中高收入中年男性群体，他们他们消费能力较强，价格敏感性低且具备较高品牌忠消费能力较强，价格敏感性低且具备较高品牌忠诚度。诚度。公司抓住该群体的核心诉求，即产品品质与服务体验即产品品质与服务体验。产品产品上，上，内外并举构建研发设计团队，提供优秀的设计与剪裁；与知名供应商稳定合作，进行优质面料研发，提供品质面料与舒适体感。营销运营上，营销运营上，私域精细化运营管理 VIP，维持高品牌粘性及复购率；公域结合多种营销手段，持续构建高品牌壁垒。驱动力驱动力：打造“打造“T 恤小专家”联想品牌恤小专

5、家”联想品牌，线下拓店潜力较大线下拓店潜力较大（1）“T 恤小专家”：恤小专家”：公司将持续发挥自身品类优势，在同质化竞争严重的市场中持续深化品牌形象，以超级单品策略打造“T 恤小专家”联想品牌。（2）渠道渠道扩张扩张：我们认为比音勒芬在高、低线城市均具备一定的拓店空间，以增加终端消费者触达，主要拓店逻辑在于在高线城市加密，布局区域消费中心；在低线城市下沉，打开空白市场。经过测算，我们预计比音勒芬的门店数有望达到经过测算，我们预计比音勒芬的门店数有望达到 1717 家，家，预计还有约预计还有约 53%的开店空间。的开店空间。（3）高尔夫独立店高尔夫独立店&威尼斯品牌威尼斯品牌：细化消费人群与穿

6、着场景，拓宽客群边界，渠道扩张下打开成长空间。风险提示：风险提示：渠道拓展不及预期，市场竞争加剧等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2,303 2,720 3,187 3,834 4,594 YOY(%)26.2 18.1 17.2 20.3 19.8 归母净利润(百万元)499 625 811 1,001 1,220 YOY(%)22.7 25.2 29.9 23.3 21.9 毛利率(%)73.9 76.7 75.6 75.9 75.7 净利率(%)21.7 23.0 25.5 26.1 26.6