1、机械设备机械设备/通用设备通用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/20 新锐股份新锐股份（688257.SH）2022 年 12 月 26 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2022/12/23 当前股价(元)36.54 一年最高最低(元)73.21/29.00 总市值(亿元)33.91 流通市值(亿元)20.28 总股本(亿股)0.93 流通股本(亿股)0.56 近 3 个月换手率(%)115.09 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 具备全球竞争力的矿用工具龙头，硬质合金一体化先具备全球竞争力的矿用工具龙头，硬质合金一体化先行者行者 公司首次覆盖报告公司首次

2、覆盖报告 孟鹏飞（分析师）孟鹏飞（分析师）熊亚威（分析师）熊亚威（分析师） 证书编号：S0790522060001 证书编号：S0790522080004 刀具遗珠，迎来业绩估值双重修复刀具遗珠，迎来业绩估值双重修复 公司是国内少有的深度布局硬质合金材料和工具一体化企业。硬质合金应用于矿用、耐磨、切削等领域。工具业务包括凿岩工具、数控刀片、整体硬质刀具等。产品定位高端对标外资，已走向海外参与全球竞争。增长驱动力来自：海外市场开拓下的份额提升、国内需求复苏、原材料成本修复及产能放量。我们预计，公司2022-2024年营业收入为11.67/15.72/19.63亿元，对应归母净利为1.58/2.3

3、8/2.96亿元；当前股价对应 PE 21.3/14.2/11.4 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。拳头产品牙轮钻头，海外客户资源丰富，技术领先拳头产品牙轮钻头，海外客户资源丰富，技术领先 凿岩工具（拳头产品矿用牙轮钻头）下游铁矿铜矿金矿油气等开采，市场份额国内第一、澳洲南美前三，产品对标海外巨头山特维克。截至 2021 年年末，公司牙轮钻头产能约为 3.1 万套/年，预计 IPO 募投项目完成后将新增产能 2 万套/年，苏州牙轮钻头厂区改扩建完成后产能将进一步提升，同时实现由凿岩工具向矿山耗材综合解决方案供应商延伸。硬质合金剑指中高端市场，为国产替代主力硬质合金剑指中高端市场，为国产替代主力

4、 目前国内部分硬质合金品类产品仍以中低档为主，国产替代空间大。高档硬质合金数控刀片等高附加值产品仍需从国外进口。公司硬质合金定位中高端，目前产能 1600 吨，预计 2023 年到 1800 吨。下一代刀具材料金属陶瓷材料研发取得重要进展，已开发出金属陶瓷棒材，是国内少有的具备金属陶瓷量产能力的企业。入局数控刀具，整硬入局数控刀具，整硬+非标双重发力非标双重发力 切削刀具中硬质合金材质应用广泛，我国数控刀具市场规模增长可观。公司收购锑玛工具，布局整硬刀具；2022 年 1 月收购株洲韦凯 66%股权，布局非标刀具，产品定位高端，预计 2023 年新增产能 2000 万片；未来空间可期。风险提示

5、：风险提示：公司产能释放不及预期、原材料价格反弹风险、下游需求不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)730 894 1,167 1,572 1,963 YOY(%)5.1 22.6 30.5 34.7 24.9 归母净利润(百万元)114 136 158 238 296 YOY(%)49.2 19.7 15.8 50.8 24.2 毛利率(%)39.1 36.8 30.9 33.1 33.1 净利率(%)17.1 16.8 15.4 17.2 17.1 ROE(%)22.6 7.4 8.3 11.

6、1 12.2 EPS(摊薄/元)1.23 1.47 1.70 2.56 3.18 P/E(倍)29.6 24.7 21.3 14.2 11.4 P/B(倍)6.5 1.7 1.6 1.4 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2021-122022-042022-08新锐股份沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/20 目目 录录 1、中高端硬质合金厂商，延伸刀具领域业务协同.4 1.1、聚焦硬质合金中高端应用