1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：24.40 元 目标价格（人民币）：33.49 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)1.99 已上市流通 A 股(亿股)1.69 总市值(亿元)48.48 年内股价最高最低(元)31.27/16.21 沪深 300 指数 3828 创业板指 2286 满在朋满在朋 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522030002 李嘉伦李嘉伦 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522060003 国产国产数控系统领军者数控系统领军者，而今迈步从头越，而今迈步从头越 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币)

2、项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1,322 1,634 1,618 2,153 2,771 营业收入增长率 45.95%23.55%-0.99%33.09%28.73%归母净利润(百万元)28 31 1 111 238 归母净利润增长率 81.19%12.44%-96.16%9141.54%114.51%摊薄每股收益(元)0.161 0.157 0.006 0.558 1.197 每股经营性现金流净额 0.39 1.08-0.12 0.59 1.76 ROE(归属母公司)(摊薄)2.35%1.91%0.07%6.38%12.07%P/E 15

3、1.77 155.25 4,040.13 43.72 20.38 P/B 3.57 2.97 2.97 2.79 2.46 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 数控系统市场空间大，公司高端数控系统国内领先，市场份额持续提升：数控系统市场空间大，公司高端数控系统国内领先，市场份额持续提升：根据我们测算，21 年国内数控系统市场空间约 216 亿元人民币，市场主要被发那科、西门子等海外品牌占据，国产替代大有可为。根据公司公告，20 年公司在国产高端数控系统中市占率 50%，处国产品牌第一，技术实力国内领先。18 至 21 年公司数控系统与机床业务收入实现高增长，增速分别为16.89%

4、/51.87%/35.32%，公司国内市占率从 18 年 1.31%提升至 21 年3.89%，份额持续提升。卓尔智造集团成为公司控股股东，资金支持卓尔智造集团成为公司控股股东，资金支持/机制优化加速公司成长：机制优化加速公司成长：经过校企改革，19 年 11 月公司控股股东由华科资产变为卓尔智造集团，目前华科资产持股比例持续下降，民营控制权持续加强。卓尔智造一方面为公司带来资金支持，21 年 5 月认购 4.28 亿元定增，用于高性能数控系统技术升级及扩产项目，加速公司数控系统业务发展；一方面优化公司管理机制，缩短重大事项决策链，管理机制更加灵活，运营更加市场化，在市场推广、费用管控等方面有

5、望持续优化。数控系统国产替代加速，公司有望释放利润弹性：数控系统国产替代加速，公司有望释放利润弹性：数控系统作为国家重点战略物资推进“自主可控”势在必行，根据工信部信息，国产高档数控系统在国产机床中市占率由专项实施前的不足 1%提高到 31.9%，而目前支持政策持续加码，国产替代有望加速。伴随数控系统国产替代推进，公司 23/24 年收入有望实现高增长，费用端公司成立成本管控委员会加强内部费用控制，后续费用率有望持续降低，我们预计公司 22 至 24 年净利率分别为0.1%/5.2%/8.6%，利润弹性有望逐步释放。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 预 计 22 至 24 年实现归母净 利

6、润 0.01/1.11/2.38 亿元，对应当 前PE4040X/44X/20X，结合公司可比公司估值水平，同时考虑公司目前高端数控系统处于国内领先地位，未来国产替代市场空间广阔，给与 23 年60XPE，对应目标价 33.49 元/股，首次覆盖给与“买入”评级。风险风险 国产替代进展不及预期、3C 需求复苏不及预期、股东/监事/高管减持风险、资产减值风险。010020030040050060070016.2120.6825.1529.62211227220327220627220927人民币(元)成交金额(百万元)成交金额华中数控沪深300 2022 年年 12 月月 26 日日 机械组机械