1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 铖昌科技铖昌科技(001270 CH)T/R 芯片龙头，星载产品加速成长芯片龙头，星载产品加速成长 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):132.32 2022 年 12 月 26 日中国内地 其他军工其他军工 星载星载 T/R 芯片龙头，首次覆盖给予“芯片龙头，首次覆盖给予“买入买入”评级”评级 公司是国内星载相控阵 T/R 芯片的核心供应商，是国内少数能够提供相控阵T/R 芯片完整解决方案的企业之一。SAR 卫星、低轨通信卫星等空间基础

2、设施建设为公司提供了广阔的成长空间；同时公司地面产品进入快速发展期，为公司开辟出新的收入利润来源。我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 1.86/2.47/3.40 亿元，EPS 分别为 1.66/2.21/3.04 元，对应当前股价 PE分别为 62/46/34X，可比公司估值 2023 年 Wind 一致预期 PE 均值为 50 倍，考虑到公司是低轨卫星互联网核心标的，技术壁垒较高，我们给予公司 23 年60 倍 PE，对应目标价 132.32 元，首次覆盖给予“买入”评级。星载星载 T/R 技术领先，地面应用拓展顺畅技术领先，地面应用拓展顺畅 公司长期深耕星载相控阵 T/R

3、 芯片领域，技术底蕴深厚，配套经验丰富，参与了多项核心卫星任务。星载芯片技术难度大，公司先发优势明显。星载芯片较常规芯片在功耗、体积、重量、温宽和抗辐照等方面有更高要求，同时由于不可维修性，其寿命周期和质量都有更严苛的指标，因此技术壁垒更高，公司保持高强度研发来维持自身在星载领域竞争优势；公司近年来凭借其在星载芯片领域的积累和经验，积极向其他领域拓展，目前在地面相控阵 T/R芯片领域已取得成效，配套多款重点型号，收入和利润有望保持快速增长。相控阵雷达市场发展迅速，星载相控阵雷达市场发展迅速，星载 T/RT/R 芯片空间大芯片空间大 相控阵雷达是雷达技术发展的主要方向之一，其中相控阵雷达的性能和

4、质量很大程度上由 T/R 芯片所决定，我们预测常规相控阵雷达（不含弹载）T/R芯片 2022 年约 40 亿，2025 年市场空间有望超过百亿，公司可对外输出整套 T/R 芯片解决方案，有望充分享受相控阵雷达发展带来的行业红利；相控阵天线是 SAR 卫星和低轨通信卫星的核心载荷，目前我国 SAR 卫星数量和覆盖区域存在缺口，遥感卫星星座的建设将带动公司星载 T/R 芯片需求，我们测算未来 10 年 SAR 卫星带动的星载 T/R 芯片市场空间约 169 亿元；低轨通信卫星已正式进入建设周期，远期对星载 T/R 需求超 300 亿元。氮化镓射频芯片优势显著，渗透率有望持续提升氮化镓射频芯片优势显

5、著，渗透率有望持续提升 公司在氮化镓工艺上有先发优势，参股集迈科保障流片渠道和产能。目前公司主营产品中的功率放大器芯片已由传统的砷化镓工艺向高性能的氮化镓工艺发展，公司以参股投资集迈科的方式从技术和产能两条线提升自身氮化镓芯片竞争优势，目前相关产品已在地面配套中应用，渗透率有望持续提升。风险提示：星载产品订单不及预期风险；地面及其他领域应用拓展不及预期风险；氮化镓产品应用不及预期风险；客户集中度较高风险。研究员 李聪李聪 SAC No.S0570521020001 SFC No.BRW518 +(86)10 6321 1166 研究员 朱雨时朱雨时 SAC No.S0570521120001

6、+(86)10 6321 1166 联系人 田莫充田莫充 SAC No.S0570121040043 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)132.32 收盘价(人民币 截至 12 月 23 日)102.10 市值(人民币百万)11,416 6 个月平均日成交额(人民币百万)379.66 52 周价格范围(人民币)31.22-129.88 BVPS(人民币)11.33 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(人民币百万)174.91 210