1、 2请参阅附注免责声明01-0220204-2021303-0405 UVlWmOmOUUiZpX1YuW8OdNaQsQpPpNsQiNnMpNlOmOqO6MrRuNMYnOnQwMoPmO3/3 4请参阅附注免责声明 5请参阅附注免责声明 6请参阅附注免责声明 7请参阅附注免责声明 8请参阅附注免责声明05政策思路转变，“保主体”将更有效地打破“融资-交付-销售”的负反馈图：地产新政有望被打破“融资-交付-销售”的负反馈 9请参阅附注免责声明地产需求侧政策可期，销售去化速度有望提升。杭州、武汉、成都等作为强二线/准一线城市落实地产销售刺激政策后，各地方政府可能有更多“因城施策”的地产销售

2、刺激政策出台。从中央经济工作会议的表述来看，住房改善作为消费的一种类型将被予以支持。参照中央财办有关负责同志的解读，下一阶段房地产政策将改善预期、扩大有效需求，支持刚性和改善性住房需求，对住房消费领域一些妨碍消费需求释放的限制性政策要予以释放。因此，在“房住不炒”的长期前提下，房地产需求端政策仍有进一步放松预期。从二手房交易面积先于新房销售面积回暖，我们认为居民购置改善性住房的需求客观存在，销售去化速度有望提升。0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.0JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201920202021202206地产需求侧

3、政策可期，销售去化速度有望提升图：样本城市二手房交易面积已超2021年同期（单位：百万平方米）-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%30大中城市大中城市:商品房成交面积商品房成交面积:当月同比当月同比30大中城市大中城市:商品房成交面积商品房成交面积:一线城市一线城市:当月同比当月同比30大中城市大中城市:商品房成交面积商品房成交面积:二线城市二线城市:当月同比当月同比30大中城市大中城市:商品房成交面积商品房成交面积:三线城市三线城市:当月同比当月同比图：基数效应下，商品房成交面积当月同比降幅收窄但仍下滑 10请参阅附注免责声明弱现实下强预期，经济复苏

4、下地产销售存在两种“拐点”路径。在疫情防控政策放松及地产政策变化的背景下，叠加12月中央经济工作会议定调渐近，市场对于经济复苏的预期在增强，但对于复苏的路径（经济分项预期）存在分歧。在路径1下，政策将在供给端、需求端有力支撑地产，2023年地产投资转正，年内将出现地产销售拐点；在路径2下，地产政策以托底为主，2023年地产投资仍为拖累项，但经济顺利复苏，2024年将出现地产销售拐点。我们判断路径1的概率正在加大。07弱现实下强预期，经济复苏下地产销售存在两种“拐点”路径图：经济复苏下地产销售存在两种“拐点”路径图：住宅销售面积在22Q3/22Q4呈现超出季节性的下滑，形成低基数（单位：万平方米

5、）注：住宅销售面积为预测值 11请参阅附注免责声明政策信号已明确，竣工端将确定性转正，销售端存在两种“拐点”路径，第一种的概率在加大。从地产新政的节奏及力度进行判断，政策信号已明确，“保交楼”是首要政策目标，竣工端22Q3单月同比降幅已收窄至个位数，未来将确定性转正。销售端存在两种“拐点”路径，2023年转正的概率在加大。家居工程端已在基本面拐点，零售端仍在基本面左侧，弱现实下预期有望跟随政策走强。工程业务贡献毛利较高的定制家具公司有望率先受益，零售端具有显著竞争优势的家具公司亦将迎来预期拐点。08家居工程端已在基本面拐点，零售端仍在基本面左侧，弱现实下预期有望跟随政策走强图：地产竣工22Q3

6、单月同比降幅已收窄至个位数-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10房屋竣工面积房屋竣工面积:住宅住宅:单月同比单月同比商品房销售面积商品房销售面积:单月同比单月同比0