1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 生猪养殖 规模企业成长性依旧，板块存在较强的投资价值。本轮猪周期的产能去化并没有受到政策因素或动物疫病等外部因素扰动，去化的主要原因是供需博弈，养殖户的深度亏损使得产能快速去化。与以往不同的是，现今移动互联网的普及使得信息传播速度较快，养殖户更容易形成一致性预期从而调整出栏和补栏节奏，使得生猪价格波动幅度变大，补栏调整也相对较快。参考历史猪周期经验，我们判断当下仍处在新一轮周期上行早期，虽然今年 5 月份以来能繁母猪环比正增长，但是增长幅度较小，本轮猪周期盈利时间或被拉长，预计明年全年生猪均价好于今年。同时从规模猪企出栏计划来看，明年多家企业出栏量依旧保持高速成

2、长，行业规模化程度有望进一步提升，生猪养殖企业盈利情况进一步好转。当下时刻，生猪养殖板块估值处在历史低位，板块安全边际突出，成本控制优秀和出栏量增速较快的企业有望实现利润端的持续好转，存在长期投资价值。建议从企业成本控制能力、出栏量增长弹性、出栏量兑现度、经营管理水平、估值情况等多维度选择标的。重点推荐：牧原股份：成本优势行业领先；温氏股份：成本端持续优化，猪鸡共振；巨星农牧：出栏弹性大，成本控制优秀。白羽鸡养殖 海外禽流感持续蔓延，引种端出现缺口已成定局。今年海外禽流感疫情的爆发使得我国海外种鸡引种持续受阻，5 月份以来我国祖代鸡更新量持续保持低位，预计全年祖代鸡更新量为 80 万套左右，大

3、幅低于过去三年平均更新量，预计白羽鸡产能明显去化。美国作为我国近年来种鸡的主要来源国，主要供种州均出现了禽流感疫情，根据往年经验来看，禽流感短期内难以快速消除，明年我国祖代鸡更新量或将持续受到影响。今年国内白羽种鸡质量较往年有所下降，马立克氏病和肝破裂发病比率提升，父母代鸡苗强制换羽难度增加，通过强制换羽增加产能的幅度有限。祖代鸡的供给不足会逐步向下游传导，目前在市场预期的推动下，父母代鸡苗价格已经开始上涨，预计最早 2023H2 商品鸡供给会出现明显收缩，白羽鸡行业出现景气反转。国内自有种源的企业受到冲击较小，同时有望实现祖代鸡国产替代。重点推荐：圣农发展：全产业链一体化发展，自有种源。种子

4、 今年以来全球粮食价格持续上涨，目前全球主粮供给偏紧，预计 2023 年全球主粮价格依旧维持高位。从国内情况来看，我国玉米库存近年来持续下降，未来养殖端存栏的增长持续拉动玉米的需求，预计国内玉米价格维持高位震荡，玉米种子景气度有望延续，玉米种子企业毛利率水平有望提高。中长期看，转基因种子凭借有效提升农民每亩收益的作用，有望通过种子价格的提升实现种业扩容。此外，转基因作物商业化有望提升我国种子行业门槛，从而提升行业集中度，优秀的性状公司和种子公司有望从中受益。目前大北农、杭州瑞丰、中国种子集团等公司已经获得转基因玉米安全证书，我国转基因作物商业化渐行渐近，提前布局的企业有望通过先发优势抢占较高的

5、市占率。重点推荐：大北农：多年布局转基因性转，拥有最多的安全证书。风险提示 生猪价格不及预期；农产品价格大幅波动；动物疫病风险；政策落地不及预期。用使箱邮共公司公限有理管金基商招供仅告报此行业中期年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 内容目录.2 图表目录.2 一、生猪养殖：猪价短期快速回落，板块存在估值修复机会.3 投资建议：关注成本低、出栏增长弹性高的优质猪企.8 二、白羽鸡养殖：关注种鸡去化，板块周期有望反转.8 投资建议：周期反转确定性强，建议全产业链关注.12 三、种子：粮价维持高位，转基因落地有望前景可期.12 投资建议：关注政策推进情况，布局龙头种子企业.19

6、 风险提示.19 图表目录图表目录 图表 1：2022 年以来生猪价格走势.4 图表 2：生猪养殖利润变化（元/头）.4 图表 3：猪肉终端消费价格坚挺.4 图表 4：生猪出栏均重处在高位（公斤）.4 图表 5：猪肉价格有季节性趋势（元/公斤）.5 图表 6：年末屠宰量有望好转（头）.5 图表 7：月度屠宰量统计.5 图表 8：我国猪周期时间跨度在 4 年左右.5 图表 9：仔猪和二元母猪价格涨幅较小（元/公斤）.6 图表 10：猪饲料价格持续上涨（元/公斤）.6 图表 11：能繁母猪存栏量回升较为缓慢.6 图表 12：我国生猪养殖散户数量庞大.7 图表 13：我国生猪养殖行业集中度持续提升（