1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年年 12 月月 23 日日 公司研究公司研究 评级：增持评级：增持(首次覆盖首次覆盖)研究所 证券分析师：王宁 S0350522010001 证券分析师：张婉姝 S0350522010003 Table_Title 拟收购虎哥环境，独特商业模式打造资源循环壁垒拟收购虎哥环境，独特商业模式打造资源循环壁垒 大地海洋（大地海洋（301068）深度报告深度报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2022/12/22 表现 1M 3M 12M 大地海洋-15.3%3.4%-25.6%沪深 300 1.8%-0.9%-21.9%市场数据 2

2、022/12/22 当前价格（元）24.22 52 周价格区间（元）21.04-40.18 总市值（百万）2,034.48 流通市值（百万）960.23 总股本（万股）8,400.00 流通股本（万股）3,964.61 日均成交额（百万）9.38 近一月换手（%）1.60 投资要点：投资要点：废矿物油处置起家，毛利率高，现金流好。废矿物油处置起家，毛利率高，现金流好。公司从事废矿物油等危废收集、处置业务近 20 年，构建起危险废物“收集运输贮存利用处置”的循环利用一条链体系，截至 2021 年 9 月上市时拥有3 万吨/年废矿物油产能，到 2021 年底已与浙江省内近 4,000 家产废单位建

3、立起稳定的合作关系。公司募投项目拟使用 0.74 亿元扩产 3万吨/年废矿物油综合利用项目，落地后产能将提升至 6 万吨/年。废矿物油综合利用产品主要为润滑油基础油，出售给下游企业时，现款现货，现金流好；同时项目毛利率较高，2021 年为 51.28%。深耕废电拆解业务多年，规模浙江省内领先，拟收购虎哥环境深化深耕废电拆解业务多年，规模浙江省内领先，拟收购虎哥环境深化业务布局。业务布局。公司子公司盛唐环保是全国“第一批废弃电器电子产品处理基金补贴企业”，浙江省内仅有的 5 家废弃电器电子产品定点处理企业之一，2021 年“四机一脑”拆解数量为 582.85 万台，占浙江省当年公示拆解数量的比例

4、为 30.6%，位居浙江省第一名。2022年 1 月，公司公告拟收购生活垃圾回收再生利用企业虎哥环境，一方面有助于丰富公司 B 端的业务来源和客户资源，另一方面可以帮助公司将业务延伸至 C 端和 G 端。拟收购拟收购虎哥环境虎哥环境：商业模式独特，商业模式独特，可拓展空间广阔可拓展空间广阔。虎哥环境收入来源于三部分：1）To G 端的垃圾分类回收服务费：提供上门回收服务，大大提高了居民生活便利性以及参与垃圾分类的积极性；2）To B 端的废弃物资精细化拆解循环利用收入：回收的品类不限于废家电，而是针对可回收物、大件垃圾和有害垃圾做到“应收尽收”；同时拆解利用率达到 95%以上，保障项目盈利能力

5、；3）To C 端居民使用“环保金”在虎哥商城消费获取的收入。三部分收益共同保障项目盈利性，2020/2021 年，虎哥环境扣非净利率分别为 15%/19%。截至 2022 年 6 月，虎哥环境合计服务 78.8 万户居民，较 2020 年的 42.06 万户提升 87.35%。根据浙江省统计局发布的第七次人口普查数据，2021 年浙江省居民户数为 1764.71 万户，是目前虎哥环境服务户数的 20 倍以上，可拓展空间广阔。盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级 我们认为，公司废矿物油业务盈利性好，电子废物拆解业务在浙江省内具有竞争优势，出于审慎性原则,暂不考虑虎哥环境收购对公司的影响，预计

6、2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为 0.61/0.80/0.90 亿元，对应 PE 分别为 33/26/23 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示 项目拓展进度不及预期；补贴发放不及时风险；应收账款减值风险；收购进度不及预期；大宗商品价格波动导致毛利率下滑风险。-0.3461-0.2384-0.1307-0.02310.08460.1923大地海洋沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 预测指标预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）527 562 653 760 增长率(%)10 7 16 16 归母净利润（