1、证券研究报告|深度报告|医疗器械 http:/ 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 鱼跃医疗(002223)报告日期：2022 年 12 月 23 日 持续持续高端化高端化的家用器械龙头的家用器械龙头 鱼跃医疗鱼跃医疗深度报告深度报告 投投资要点资要点 鱼跃医疗为国内家用医疗器械龙头企业，产品持续高端化提升产品均价、鱼跃医疗为国内家用医疗器械龙头企业，产品持续高端化提升产品均价、疫情加疫情加速了海外渠道扩展，速了海外渠道扩展，2023-2024 年收入利润有望实现高增长。年收入利润有望实现高增长。鱼跃医疗：由扩张到聚焦、持续向高端切换鱼跃医疗：由扩张到聚焦、持续向高端切换 鱼跃医疗通过

2、长期并购扩张，业务从家用及康复产品，持续扩展至外科器械、AED、消毒感控等板块，品牌定位持续向高端切换；渠道由国内向全球布局。2021年至今，公司由扩展到聚焦，聚焦呼吸制氧、血糖检测、消毒感控三大核心赛道，孵化急救、眼科、智能康复等高潜力赛道，强化优势领域布局，持续提升公司中期发展天花板。核心业务：产品横向拓展拉动收入可持续增长核心业务：产品横向拓展拉动收入可持续增长 呼吸制氧：疫情下呼吸制氧产品需求激增，呼吸制氧：疫情下呼吸制氧产品需求激增，2023-2024 年收入有望恢复年收入有望恢复至至17%-18%的同比增的同比增速速。呼吸制氧板块为公司三大核心板块之一，2021 年收入占比 38%

3、，主要产品包括制氧机、呼吸机、雾化器、高流量呼吸湿化治疗仪等产品及耗材，受益于 2020 年疫情中呼吸机产品需求激增，2020 年该板块收入 22.6亿元，同比增长 85.5%；2021年随疫情轻症逐步增加，制氧机需求激增，制氧机收入同比增长 80%；2022 年随需求常态化，收入增速或有回落。我们认为，随公司品牌影响力的提升以及疫后国内需求或有增长，2023-2024 年收入有望恢复 17%-18%的同比增长。血糖监测：传统产品稳步增长叠加血糖监测：传统产品稳步增长叠加 CGM 增量贡献增量贡献，公司血糖监测板块收入，公司血糖监测板块收入CAGR 有望达有望达 41%。传统血糖仪正处于国产替

4、代加速期，我们认为，公司作为家用器械龙头，在院外渠道布局与品牌影响力上均有一定优势，随市占率稳步提升，公司传统血糖监测收入 2022-2024年 CAGR有望达 31%；公司2021 年并购凯立特布局持续血糖监测产品，2023 年面向院外的 14 天免校准产品 CT3 有望上市，借助公司传统血糖的客群优势、完善的线上渠道优势等，公司新品获批后市占率有望快速提升，拉动 2022-2024 年该板块收入CAGR41%。消毒感控：消毒感控：疫情下需求显著提升，疫情下需求显著提升，2023-2024 年年仍有望实现仍有望实现 15%的的收入同比收入同比增长增长。2020 年疫情影响下，手部消毒液等快速

5、放量，拉动收入同比增长53%，2021 年在需求减少后收入仅回落 6%。我们认为，疫情提升了人们的手部消毒的认知和需求量，公司 2023-2024 年该板块收入仍有望实现 15%的同比增速。孵化业务：孵化业务：布局布局 AED、眼科等，市场空间广阔、眼科等，市场空间广阔 AED 板块板块 2022-2024 年收入年收入 CAGR 有望达有望达 51%。公司孵化业务布局高潜力的AED、眼科、智能康复等赛道，目前拆分出收入的主要为 AED 产品。我国 AED市场空间广阔，每十万人 AED 保有量仅 0.2 台，远低于日本 555台、美国 317台的水平，根据 2020 年中国 AED 布局与投放

6、专家共识，建议“每 10 万人配置100-200台 AED”，以 100台/10万人测算，我国 AED 仍有约 500倍空间。公司通过并购德国普美康（Primedic）布局 AED 赛道，产线由德国逐步向国内迁移，降本增效、促进放量，该板块 2022-2024 年收入 CAGR 有望达 51%。基石业务：基石业务：市占率较高，收入有望稳定增长市占率较高，收入有望稳定增长 2022-2024 年年收入收入 CAGR14%左右左右。公司基石业务主要包括家用电子监测及POCT、康复及临床器械两个板块。其中，家用电子监测及 POCT 板块主要包括电子血压计、测温仪、血氧仪等产品；康复计临床器械包括轮椅