1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 飞科电器飞科电器(603868)(603868)小家电小家电/家用电器家用电器 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-12-23 Table_Invest 增持增持 上次评级：增持 Table_Market 股票数据 2022/12/23 6 个月目标价（元）-收盘价（元）68.25 12 个月股价区间（元）41.5690.15 总市值（百万元）29,729.70 总股本（百万股）436 A 股（百万股）436 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）1 Tabl

2、e_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-7%-6%66%相对收益-8%-5%88%Table_Report 相关报告 飞科电器（603868）：业绩表现靓丽，改革成效显著-20221031 Table_Author 证券分析师：刘家薇证券分析师：刘家薇 执业证书编号：S0550520040001 021-20361258 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 品牌品牌革新革新，成长可期，成长可期 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 个护个护家电领航者家电领航者，改革升级再出发。，改革升级再出发。飞科电器成立

3、于 1999 年，主营电动剃须刀、电吹风等个人护理电器的生产和销售。2020 年公司开始全方位品牌升级，在产品端、渠道端、营销端变化显著，2021 年以来成效逐步落地，今年前三季度公司营收和归母净利润分别同增 29.74%和 47.57%至 37.14 亿元和 7.42 亿元，长期增长势能可期。个护个护行业增速趋缓，核心行业增速趋缓，核心品类品类升级焕新生升级焕新生。疫情冲击和行业趋于饱和使个护行业整体增速趋缓，欧睿预测未来 5 年 CAGR 约 5.77%。分品类看，捷孚凯数据显示，男士剃须刀品类占个护小家电行业规模约 23%，近年来国产品牌升级带动中端价格带扩容，便携款式凭借新颖外形和智能

4、功能成为主要推手,当前便携式渗透率仅约 10%且均价较常规低 30%，量价提升空间大；电吹风销额占比 19%，其中高速电吹风需求迭代，但较高单价导致销售占比较低，预计其随均价下降后渗透率将进一步提升。产品结构持续优化，剃须刀率先发力。产品结构持续优化，剃须刀率先发力。2020 年以来飞科以“智能化、年轻化、时尚化”为核心推动产品结构升级，2022H1 电动剃须刀 营收占比至 72%。2020 年以来飞科相继推出 FS891 小飞碟、FS926/FS966 智能感应等多种新品，2021 年中高端产品销额占比达 20%，高单价产品带动毛利率增长。此外公司布局长尾品类超 8 种，其中电吹风积极推新，

5、明年有望推出高速电吹风带来新增量，有望复刻剃须刀业务的成功经验。重研发重研发+改渠道改渠道+巧营销巧营销，构筑新护城河。，构筑新护城河。研发生产端：公司加大研发投入，2021 年研发费用率达 3.29%，同时中高端产品的研发及品控促使加强自产比例。渠道端：线上自营化、线下 KA 直供化的改革基本成型，直营模式利于公司更方便的触达终端需求。营销端：内容推广+情感营销+节日礼盒的组合拳，打造爆款，效果显著。投资建议：投资建议：公司积极推新产品升级、品牌革新，核心品类电动剃须刀高端化已显成效，期待公司其他品类的靓丽表现。我们预计公司 20222024年净利润分别为 9.69/11.96/14.31

6、亿元，同增 51.31%/23.34%/19.72%，对应 23 年估值为 25 倍，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：个护高端新品竞争加剧；原材料价格上行；品牌营销不及预期，盈利预期与估值不达预期等风险。Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 3,568 4,005 5,162 6,211 7,367(+/-)%-5.09%12.26%28.87%20.33%18.61%归属母公司归属母公司净利润净利润 638 641 969 1,196 1,431(+/-)%-6.93%0.38%51.