1、 1 本报告版权属于安信国际证券本报告版权属于安信国际证券(香港香港)有限有限集团集团。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。爱美客爱美客：医美翘楚，方医美翘楚，方兴兴未艾未艾 爱美客拥有最丰富的三类医疗器械产品系列爱美客拥有最丰富的三类医疗器械产品系列且大多数为国内首款上市产品，具有且大多数为国内首款上市产品，具有先发优势先发优势，是，是医美医美业内龙业内龙头头。未来在未来在疫情疫情防控政策不断优化、多地发放消费券防控政策不断优化、多地发放消费券拉拉动内需动内需等多重等多重因素因素利好利好下，我们看好公司长期发展下，我们看好公司长期发展。首次覆盖，给予“买入”评首次覆盖，给予“买入

2、”评级级。报告摘要报告摘要 疫情防控政策优化刺激消费，医美龙头有望受益疫情防控政策优化刺激消费，医美龙头有望受益。2022 年 12 月，新十条防疫政策正式公布。我们预计，未来在疫情防控政策更加科学精准且不断优化、政府发放消费券刺激消费扩大内需、居民人均收入持续提升、医疗技术逐步成熟和网红/直播经济的兴起等多重因素催化下，医美板块有望迎来估值修复。监管方面，今年 3 月国家药监局发布关于调整部分内容的公告，明确指出将射频治疗仪、注射用透明质酸钠溶液（水光针）、面部埋植线等产品纳入三类械管理，对医美产品做出规范化管理。随着医美行业监管趋严，提前布局玻尿酸、射频等产品的企业将会脱颖而出，利好医美龙

3、头企业。拥有最丰富的三类医疗器械产品系列且大多数为国内首款上市产品拥有最丰富的三类医疗器械产品系列且大多数为国内首款上市产品，构建起以嗨构建起以嗨体体为首的明星产品线为首的明星产品线。公司业绩表现靓丽，2021 年公司实现营业收入和归母净利润分别为 14.5 亿元和 9.6 亿元，同比增长 104.1%和 117.8%。盈利能力持续提升，净利率从 2017 年的 34.5%增长至 2022 年前三季度的 66.6%。目前公司拥有最丰富的三类医疗器械产品系列且大多数为国内首款上市产品，具有先发优势，其中嗨体是国内首款，也是全球市场上唯一一款商业化的用于修复颈纹的皮肤填充剂。随着医疗美容消费群体不

4、断扩大，嗨体熊猫针、濡白天使等产品的持续助力，未来有望进一步增厚公司业绩。前瞻前瞻性性布局研发创新，肉毒素、溶脂针、表麻膏等在研产品支撑业绩持续增长布局研发创新，肉毒素、溶脂针、表麻膏等在研产品支撑业绩持续增长。公司重视研发创新，2018年至 2021年研发开支 CAGR 达 45%。公司在研管线丰富且以自主研发为主要模式，不断拓展瘦脸、减脂、麻醉等新领域。在研产品中3 款处于临床试验，其中注射用 A 型肉毒毒素和医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶均预计于 2024年获批上市。随着产品相继上市，有望推动业绩持续增长。首予首予“买入买入”评级，目标价格评级，目标价格581元元。我们预计公

5、司归母净利润分别为13.2亿元、19.8亿元和28.9亿元，对应增幅38.3%、49.8%和45.7%，对应PE分别为83x、55x和38x。爱美客作为拥有最多III类医美药械且大多数为国内首款上市产品的本土企业，技术专利壁垒护城河较深，因其具有高成长性、高确定性，未来在防控政策不断优化、多地发放消费券拉动内需等多重因素利好下，我们看好公司长期发展。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：政策风险；药械研发进展不及预期风险；销售推广不及预期；疫情反复；行业竞争加剧；医疗事故等突发事件风险。(31/12 年结；年结；人民币百万人民币百万元元)2021A 2022E 2023E 2024E

6、 营业收入营业收入 1,447.87 2,034.20 3,053.84 4,382.63 增长率(%)104.13%40.50%50.12%43.51%归母归母净利润净利润 957.80 1,324.70 1,984.02 2,890.79 增长率(%)117.81%38.31%49.77%45.70%毛利率(%)93.70%94.84%95.53%96.22%净利润率(%)66.15%65.12%64.97%65.96%每股收益（元）4.43 6.12 9.17 13.36 市盈率 114.20 82.63 55.17 37.86 数据来源：Wind、安信国际预测 2022 年年 12 月