1、 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 机械设备机械设备 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 12 月月 21 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级)上次评级上次评级 强于大市 作者作者 李鲁靖李鲁靖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519050003 朱晔朱晔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522080001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 机械设备-行业研究周报:新兴方向仍最看好半导体+光伏钙钛矿，工程机械有望受益内需政策+国内需求或将探底 2022-12-20 2 机械设备-行业点

2、评:摩托车行业2022年11月 销 售 数 据 更 新 2022-12-16 3 机械设备-行业研究周报:几组数据看 2023 年-大小票有望均衡表现，光伏新兴技术为矛，半导体迎接国产替代大潮 2022-12-12 行业走势图行业走势图 风电行业：从风电锻件风电行业：从风电锻件+风电轴承看恒润股份的核心竞争力风电轴承看恒润股份的核心竞争力 1.风电行业：风电发展方兴未艾，产品迎来新增量风电行业：风电发展方兴未艾，产品迎来新增量 风电招标量迎来第二轮高潮，抢装潮褪去后风机招标价格持续下降，陆风机组在当前价格水平下已经具备发电经济性（截至 2022 年 9 月）；陆风补贴逐步取消，以 50MW 装

3、机容量的项目为例，陆风的 IRR 在 8%以上，平准化度电成本约两毛一左右，已基本实现平价上网；海风目前仍依赖补贴，度电成本相比 2020 年全球海风度电成本有明显降幅，海风平价上网有了进一步进展。“十四五”期间风电年均增长装机容量有望超 50GW，或将为行业成长奠定良好的发展基调。2.风电锻件：锻件制造业发展持续向好，高端辗环市场广阔风电锻件：锻件制造业发展持续向好，高端辗环市场广阔 辗环技术是设备大型化、现代化发展的必备技术，由于具有能耗低、效率高、成本低、产品性能好等优点，已成为高性能轴承环、回转支承、齿轮环、法兰环等不可替代的先进制造技术；目前风电机组大功率趋势显著，下游行业发展向好直

4、接带动辗制环形锻件需求增长，同时风机大型化趋势也将带动零部件技术难度提高，对风力发电塔筒以及连接法兰都提出了更高的要求；但风机大型化对于法兰的使用量影响有限，尤其是塔筒法兰，根据我们的测算，2018-2019 年海力风电单 MW 塔筒法兰用量从 8.15 吨下降至 7.74 吨，下降幅度仅为 4.92%；伴随着风电招标量迎来第二波高潮以及机组大型化推动风电法兰技术加速迭代升级，未来风电法兰仍是风机核心零部件，并且市场空间广阔。3.风电轴承：轴承市场高度集中，国产化稳步推进风电轴承：轴承市场高度集中，国产化稳步推进 轴承应用范围广泛，属于附加值较高环节；目前国内高端轴承市场发展较慢且市场集中度较

5、低，以生产微型与小型轴承产品以及中低端轴承产品为主，而国际轴承厂商基于其先发优势垄断全球高端轴承市场；近年来本土企业逐渐突破大功率风机主轴轴承技术，打开高端轴承进口替代空间，根据测算可知 2021 年风电轴承国内市场空间为 116.64 亿元，2025 年 277.46 亿元，CAGR 为 24.19%；2021年全球市场空间为 269.30 亿元，2025 年 627.46 亿元，CAGR 为 23.55%；未来发展空间较为广阔。4.恒润股份：塔筒法兰龙头供应商，拥有核心优质客户恒润股份：塔筒法兰龙头供应商，拥有核心优质客户 恒润股份主要从事辗制环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件、真空腔体的研

6、发、生产和销售，产品可应用于风电行业、石化行业、金属压力容器行业、机械行业等多种行业，特别是在海上风电法兰领域，公司已经进入行业前列；公司深耕塔筒法兰领域，并与德国西门子、美国 GE、美国艾默生以及上海电气、烟台万华、中广核、中石化等世界行业巨头展开了深度合作；近年来公司经营业绩整体呈现增长态势，产销规模迅速扩张，2017-2021 年公司营收 CAGR 为 32.63%，归母净利润 CAGR为 48.46%；今年前三季度公司收入和归母净利润同比分别-21.58%、-83.20%，主要原因系受风电行业影响，风电场开工审慎，公司风电塔筒法兰产品订单减少。5.恒润股份恒润股份公公司优势：具备核心竞