1、北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/18 2022 年 12 月 21 日 太湖雪：丝绸文创“新国货”崛起，天猫蚕丝被销量冠军北交所新股申购报告-2022.12.19 北证进入新股上市密集期，新上市“小巨人”投资机会多北交所策略专题报告-2022.12.19 液冷技术领先的数据中心“小巨人”，打造“由尖端到通用”立体化发展战略北交所首次覆盖报告-2022.12.19 佳合科技：佳合科技：服务国际知名商超的中高端纸制品包装陈列商服务国际知名商超的中高端纸制品包装陈列商 北交所新股申购报告北交所新股申购报告 诸海滨（分析师）诸海滨（分析师） 证书编号：

2、S0790522080007 主营彩印、水印制品包装，收入利润稳定三年主营彩印、水印制品包装，收入利润稳定三年 CAGR 分别为分别为 9.66%与与 12.26%佳合科技成立于 2001 年 3 月位于江苏省昆山开发区。先后通过美国 G7、low s、TARGET、BBB、BBY、Walmart 等国际公司认证，产品遍布全国及世界各地，属区域性竞争力较强的印刷包装企业。集团化运营，下设广德佳联、常熟佳合、越南立盛，开拓品类、产能与新兴市场。主营“彩印类、水印类及纸板”三大类纸质包装与展示产品。彩印 50%、水印 40%，2021 年营收 3.90 亿，实现归母净利润 3543 万元。以销定产

3、，存货周转率高于同行。2019-2022H1 分别为 12.31、12.94、11.70 与 5.01。三季度销售较为集中，存在一定季节性。市场集中度低，佳合科技江苏省份额市场集中度低，佳合科技江苏省份额 1.88%纸包装为包装业最大细分，未来发展在瓦楞纸箱，全国瓦楞纸箱产量从 2005 年的 1,058.37 万吨攀升至 2021 年的 3,444.24 万吨，复合年增长率达到 7.65%。下游应用领域典型包括家用电器、家具；2021 年出口金额同比增长 14.1%与18.2%，呈上升趋势。2020 年我国纸和纸板容器行业规模以上企业 2,510 家，累计完成营业收入 2,884.74 亿元

4、，其中实缴资本 4000 万元以上的企业仅有 319 家，占比仅为 0.85%，百强榜入围门槛为 4.01 亿，行业中众多中小型瓦楞包装企业依附于本地需求而生存。主要分布在下游客户生产基地附近，因规模经济效益决定销售半径。同行差异在于下游细分领域，比较美盈森、大胜达、龙利得，公司当前规模体量较小，但因受益高资产周转率获得高 ROE。2019-2022Q3 公司 ROE 分别为 29.56%、31.75%、21.72%与 10.97%，同期资产周转率为 1.32、1.45、1.36、0.84。近年因原材料价格升高而整体收益下滑，但佳合科技净利率2021 年与 2022Q3 高出同行约 4%。家得

5、宝、沃尔玛等优质国际商超客户占比超家得宝、沃尔玛等优质国际商超客户占比超 40%，募投扩产近一倍，募投扩产近一倍 佳合科技瞄准中高端市场，下游知名合作商超中，通过其审核认证、进入其合格包装供应商名录，且业务需求量较大的主要有 6 家：家得宝（The Home Depot）、塔吉特（Target）、奇堡（Tchibo）、劳氏（Lowes）、沃尔玛（Walmart）、百思买（Bestbuy）。相关营业收入稳步增长，募投购置先进的生产设备，扩大公司原有彩印、水印及纸板生产线，同时增设纸塑产品生产线。申购建议：申购建议：从估值来看，可比公司市值均值 37.26 亿元，以 2021 年归母净利润计算的市

6、盈率均值 44.3X，中值 40.4X。本次发行底价为 8 元/股，当前总股本为 4370 万股，预计发行股数不超过 1500 万股（未考虑超额配售选择权），对应 2021 市盈率为13.3X，低于可比公司平均估值。考虑到公司瞄准中高端市场，客户多为国际知名商超，在快周转模式下，净利率水平逐渐向上拉开同行差距，建议关注。风险提示：风险提示：宏观经济波动风险、疫情后生产风险、新股破发风险 相关研究报告相关研究报告 北交所北交所研究团队研究团队 新股新股研究研究 北交所新股申购报告北交所新股申购报告 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后