1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 昇兴股份昇兴股份（002752）证券证券研究报告研究报告 2022 年年 12 月月 20 日日 投资投资评级评级 行业行业 轻工制造/包装印刷 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 4.92 元 目标目标价格价格 7.6 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)976.92 流通A 股股本(百万股)975.37 A 股总市值(百万元)4,806.44 流通A 股市值(百万元)4,798.80 每股净资产(元)2.94 资产负债率(%)63.57 一年内最高/最低(元)7.47/3.

2、81 作者作者 孙海洋孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 尉鹏洁尉鹏洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521070001 王月王月 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 核心客户放量核心客户放量+产能持续提升，业绩有望快速释放产能持续提升，业绩有望快速释放 昇兴股份：金属包装龙头，产品矩阵丰富昇兴股份：金属包装龙头，产品矩阵丰富 公司主业为食品饮料包装容器的研发、设计、生产和销售及提供饮料灌装服务，主要产品为饮料罐和食品罐，包括三片罐、二片罐、铝瓶产品，为食品、饮料及啤酒行业企业提供研发设计、晒版印刷、生产配送等一体化全方位服

3、务。公司 22Q1-3 收入 52.3 亿同增 34.3%，主要系积极开拓国内外市场；22Q1-3归母净利 2.1 亿同增 56.3%。2021 年前五大客户收入 21.6 亿占比 46.4%。分产品看，2021 年易拉罐收入 45.9 亿（占比 88.9%）同增 71%，主要系三片罐植物蛋白饮料业务恢复式增长，能量饮料客户延续 20H2 增长势头，订单快速放量，改善三片罐业务产能利用率所致。2021 年毛利率和归母净利率分别为 10.85%（同比-0.22pct），3.29%（同比+2.81pct），主要系疫情影响逐步消退，积极推进复工复产，重要客户订单大幅度恢复，以及之前产能投入进入回报期

4、，产能利用率大幅提高所致。铝价下行，盈利空间提升。2022 年以来铝价持续下行，昇兴原材料成本占总成本 80%，铝价下行显著提升盈利弹性。三片罐增量战略客户天丝红牛持续放量，有望推动公司业绩快速增长。三片罐增量战略客户天丝红牛持续放量，有望推动公司业绩快速增长。三片罐中小企业出清，市场呈寡头垄断竞争态势。三片罐供给格局较为稳定，奥瑞金，昇兴股份和嘉美包装为该产品龙头企业。植物蛋白饮料市场修复，能量饮料行业向好。根据欧睿国际数据，中国能量饮料销量连续十年正增长，2022 年目前销量已达 29.5 亿升，较 2021 年全年增长 12%；2022 年目前全国蛋白类饮料销售额 114 亿，较 202

5、1 年全年增长 3%。昇兴股份能量饮料领域主要客户为天丝红牛，植物蛋白饮料方面则是养元和露露；天丝红牛业务于 2021 年开始明显放量。天丝胜诉迎发展新阶段，昇兴不断调配制罐和新投灌装产能，支撑天丝业务快速放量需求。2021 年初天丝“红牛商标案”一审胜诉，天丝持续推进在华纵深发展，22 年 3 月总投资达 20 亿的天丝集团红牛饮料（四川）生产基地开工，满产后年产值 50 亿。公司深度绑定天丝红牛，从深度绑定天丝红牛，从 2021 年开年开始迎来较大业务需求。始迎来较大业务需求。预计公司天丝红牛业务年内突破 10 亿罐，推动公司三片罐产能利用率持续提升，同时为其配套的灌装服务也将带来稳定的业

6、绩增量。两片产业链布局不断完善、海外产能加速释放两片产业链布局不断完善、海外产能加速释放 柬埔寨金边工厂贡献产能增量。公司不断完善产业链布局，已在福建、北京、广东、山东、安徽、河南、云南、江西、浙江、四川、陕西等地设立生产基地。2019 年开始正式布局柬埔寨，开拓“一带一路”市场。二片罐行业整合推动，龙头协同增强。目前二片罐市场主要由昇兴、奥瑞金、宝钢、中粮四家企业占据，CR4 超过 70%，格局持续改善；随着太平洋制罐产能持续装入上市公司海外产能投放，昇兴二片罐总产能可进一步增加，竞争力持续提升。啤酒罐化率提升显著提高二片罐需求：昇兴二片罐主要客户为王老吉、青岛、雪花、百威啤酒和百事、可口可