1、关于机场商业资产证券化的构想2022报告 埃尔坡研究 2022 The Reports AIRPO Research JUSTIFIED TRUE BELIEFAIRPORESEARCH行业研究埃尔坡 机场商业评论Practical Strategiesfor Airport Commercial Asset Securities全局视角|机场实践Contact us联系我们18917702113infoairpo.co埃尔坡、机场商业评论www.airpo.co上海市黄浦区茂名南路205号瑞金大厦1702室JUSTIFIED TRUE BELIEF.出品埃尔坡研究中心主编祝伟龙作者羊思南、孟

2、俊杰、刘晨玮、岳娉孜美编卞蒙卉校对梁满、朱虹日期|2022年4月19日Copyrights版权本报告由上海埃尔坡商业管理有限公司（简称：埃尔坡公司，英文名：AIRPO Commerce Management Co.,Ltd,Shanghai）与埃尔坡研究中心（AIRPO Research Institute）共同完成。本册著作权归埃尔坡公司及埃尔坡研究中心联合所有。2022 AIRPO.All Rights Researved.45埃尔坡研究 AIRPO RESEARCHReport报告正文01Background行业背景开春以来，深沪两大国际门户先后停摆，东北、福建、四川等多个地域的枢纽城市

3、也陆续地受到疫情封控。此外，“321东航坠机”事件带来的安全焦虑进一步降低了公众航空出行意愿，更是让行业雪上加霜。民航业的复苏之路持续受阻，前不久的清明假期航空业惨淡收场国内执飞航班量已降至2003年水平，倒退20年。在航班量与客流量急剧下跌之际，机场公司收入大减，同时因防疫产生的支出大增，整个机场的经营与管理面临较大的困难。疫情三年以来，机场公司的资金流动性大幅紧缩，整体债务规模增加，财务状况严重恶化。通常情况下，机场在面临流动性难题的时候，往往依赖于当地政府的财政补贴和银行的政策性低息贷款来缓解。不过，国资国企改革方向显示，这一惯常做法不符合改革趋势。在全面实施国企改革三年行动中，我们看到

4、鼓励和倡导的是国有企业应自觉地运用市场逻辑、资本的力量来实现国有资产的资本化和证券化，充分发挥多层次资本市场功能，加强国有资本运作，做强做优做大国有资本和国有企业，真正实现国有资产的保值增值。在此背景下，我们了解到近期有不少机场集团正在积极谋划资本化证券化事宜，力图利用市场化机制解决企业经营发展的资金来源问题。2022 AIRPO.All Rights Researved.67埃尔坡研究 AIRPO RESEARCHReport报告正文Report报告正文02Case Studies行业研究国内机场资产证券化案例机场属于高投入、重资产、流动性较差的行业，而资产证券化通过将缺乏流动性的资产提前变

5、现，盘活优质国有资产，提高利用效率。发行债券类产品不仅能帮助机场公司解决当前经营现金流紧张的问题，为改革创新营造先决条件；从长期来看，募集资金用途相对灵活，对改善机场行业的经营状况与资产质量都有着积极意义。我们研究发现，行业内已有机场采取了资产证券化的手段，实现了多渠道融资。2022 AIRPO.All Rights Researved.89埃尔坡研究 AIRPO RESEARCH一方面，中信信托设立“美兰机场资金信托”，原始权益人长治银行通过投资资金信托的形式，向实际借款人海航基础发放信托贷款，海航基础以航空服务经营收入的现金流作为还款来源，并承诺以特定期间内的航空服务应收帐款对信托贷款进行

6、质押担保。另一方面，计划管理人国海证券设立“美兰机场信托收益权资产支持专项计划”向投资者募集资金，用于购买长治银行持有的“美兰机场资金信托”收益权。美兰机场ABS的直接现金流来源为信托计划的本息收入，实际现金流来源为海航基础的航空性业务收入(包括起降费、停场费、客桥费、旅客服务费、安检费）和非航空性业务重要收入（非航空性业务重要收入包含头等舱及公务舱休息室出租、办公室出租、售补票柜台出租、值机柜台出租、地面服务收费），并按照约定条款向资产支持证券持有人偿付本息。图2:美兰机场ABS现金流资产来源（资料来源：美兰机场信托收益权资产支持专项计划说明书）图3:美兰机场ABS交易结构（资料来源：美兰机