1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 中创新航中创新航(3931 HK)领军者加速突围，多羽翼护航成长领军者加速突围，多羽翼护航成长 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):39.92 2022 年 12 月 19 日中国香港 新能源及动力系统新能源及动力系统 电池电池领军者领军者蓄势待蓄势待发，发，突突围围窗口期业绩窗口期业绩有望有望高增高增 全球减碳政策持续推进，新能源汽车与储能行业高速增长，上游原料涨价叠加保供风险初现，车企寻求多元化供应商动力提升。公司作为全球领先动力电池厂商

2、，业绩随有效产能提升迅速增长，产能加速扩建，高电压与高安全技术行业领先，凭借差异化产品与广汽、长安等深度绑定并持续开拓新客户，有望在突围窗口期实现业绩高增。我们预计公司 22-24 年可实现归母净利润6.0/24.4/43.3 亿元。可比公司 23 年 Wind 一致预期 PE 均值 26.2x，考虑AH 股溢价及公司产能扩张迅速，产品差异化优势突出，给予 26.0 xPE，对应目标价 39.92HKD，首次覆盖给予“买入”评级。行业需求快速增长，行业需求快速增长，优质优质电池电池企业迎来机会企业迎来机会 全球碳减政策下，汽车电动化转型加速，新能源车需求高增；新能源发电普及，储能重要性凸显。双

3、轮驱动下，我们预计 22-25 年全球动力电池装机量CAGR 可达 50%。据 SNE，21 年全球前十动力电池企业中，中国企业占据六席，宁德时代占比超 30%，龙头优势明显。伴随动力电池需求飙升，供给端存在原料短缺与外部因素的双重扰动，车企存在寻求多元化供应商的动力，其他优质电池厂迎来突围窗口期。由于龙头企业在订单、投资、生产、研发、产品、原料等多方面构筑明确的竞争优势，在订单、出货以及生产上证明自己的其他优质电池厂突围成功概率更大。产能扩张业绩高增产能扩张业绩高增，共创共赢拓优质客户共创共赢拓优质客户 19-21 年公司总产能分别为 2.97/4.11/11.90GWh，在此期间装机量及排

4、名持续提升，装机量年增速均超 100%；21 年位列全国第三、全球第七。19-21年公司营收由17.34亿元增至68.2亿元，CAGR达98.3%。公司计划到25/30年动力电池产能达到 500GWh/1TWh，规模效应或进一步加强。同时，公司产能布局充分考虑终端车企地理位置，可以实现对主要客户就近配套的全覆盖。公司技术行业领先，产品高电压与高安全特性突出。公司深度绑定广汽、长安等优质客户，在 2021 年相继拿下了小鹏汽车全系车型及零跑汽车C11 车型等造车新势力车企订单，客户资源稳步提升。国内国内领先电池企业领先电池企业，首次覆盖给予，首次覆盖给予“买入买入”评级评级 中创新航作为全球领先

5、的动力电池厂商，21 年动力电池装机量国内第三、全球第七。公司在产品路线上进行差异化竞争，技术持续创新，深度绑定优质客户，坚定实施全球化战略，产能规模迅速扩张，规模效应日益凸显。我们预计公司 2022-2024 年有望实现归母净利润 6.0/24.4/43.3 亿元。风险提示：上游原材料供应短缺，下游需求不及预期，行业竞争加剧，扩产进度不及预期。研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 +(86)755 8249 2388 研究员 边文姣边文姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 研究员 张志邦张

6、志邦 SAC No.S0570522020003 SFC No.BSJ772 +(86)10 5679 3931 基本数据基本数据 目标价(港币)39.92 收盘价(港币 截至 12 月 16 日)18.40 市值(港币百万)32,610 6 个月平均日成交额(港币百万)54.79 52 周价格范围(港币)15.00-38.45 BVPS(人民币)15.06 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(人民币百万)2,825 6,817 25,268 59,489 96,214