1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 基础化工 2022 年 12 月 19 日 华恒生物(688639)生物制造小品种氨基酸领先企业，布局新材料领域加速成长 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：公司是利用生物制造规模化生产小品种氨基酸的全球领先企业，打造酶法、发酵法双工艺平台。公司自成立以来就专注于小品种氨基酸及其衍生物的研发、生产和销售，以合成生物技术为核心，建成发酵法和酶法两大技术平台，通过工艺延伸和互通迁移不断丰富产品线，业务朝着多元化方向发展。目前公司主要产品包括丙氨酸系列产品（L-丙氨酸、DL-丙氨酸、-丙氨酸）、L-缬氨酸、D-泛酸钙和熊果苷（-熊果苷和-熊果苷

2、）等，广泛应用于日化、医药及保健品、食品添加剂、饲料等众多领域。技术迭代铸就 L-丙氨酸行业龙头地位，L-缬氨酸迅速放量推动业绩高增长。2005 年公司实现了 L-丙氨酸酶法工艺的产业化，2011 年突破 L-丙氨酸厌氧发酵技术瓶颈，在世界范围内首次成功实现了产业化。与酶法相比，公司发酵法的成本大幅降低约 50%，且原材料为可再生资源，发酵过程二氧化碳零放排，经济效益和环境效益得到了充分体现。目前公司已经成为全球规模最大的丙氨酸系列产品生产企业，市占率超过 60%。同时公司探索出厌氧发酵生产 L-缬氨酸的工艺技术，2021 年随着 L-缬氨酸产品的大规模放量，公司业绩迎来高速增长，公司 L-缬

3、氨酸也有望成为像 L-丙氨酸一样的明星产品。布局发酵法丁二酸、PDO 等产品，切入新材料领域大市场，塑造发展新动能。今年下半年，公司发布定增预案布局发酵法丁二酸、苹果酸项目，增资参股公司加速储备产品的技术成果转化，投资建设发酵法 PDO 项目，不断开辟新赛道。全球碳中和背景下，生物降解材料迎来重大发展机遇，丁二酸是制造新一代生物可降解材料 PBS 聚酯的主要原料，公司利用“绿色科技”破解“白色污染”难题，有望推动产业链产品的降本和应用渗透。同时该项目还配套 60 万吨玉米深加工装置，保障了上游原料糖的自给，进一步降本增效。PDO 下游主要用于 PTT 纤维，其性能优越，同时汇聚涤纶、锦纶、腈纶

4、的特征于一身，潜在替代空间广阔。公司加快推进发酵法 PDO 工艺技术产业化，助力解决国内 PTT关键原材料卡脖子问题，加速国内 PTT 行业的发展。盈利预测与估值：丙氨酸系列产品龙头，菌种研发、产业化、选品布局等能力行业领先，L-缬氨酸放量推动业绩高增长，丁二酸、PDO 等项目塑造发展新动能。预计公司 2022-2024 年归母净利润为 2.99、4.27、6.34 亿元，当前市值对应 PE 为 54、38、26X，公司具有持续高成长性强，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：产品系列较为单一风险；核心技术泄露、技术人员流失及技术更迭风险；原材料和能源价格大幅波动风险；新项目建设进度、产品达产

5、进度及销售不确定性的风险。市场数据：2022 年 12 月 16 日 收盘价（元）149.95 一年内最高/最低（元）169.6/80.6 市净率 11.9 息率（分红/股价）0.37 流 通 A股 市 值（百 万元）10278 上证指数/深证成指 3167.86/11295.03 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元）12.62 资产负债率%23.66 总股 本/流 通 A 股（百万）108/69 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 宋涛 A0230516070001 联系人 马昕晔(8

6、621)23297818 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）954 984 1,333 1,940 3,145 同比增长率（%）95.8 58.4 39.7 45.6 62.2 归母净利润（百万元）168 217 299 427 634 同比增长率（%）38.9 112.6 78.0 42.7 48.4 每股收益（元/股）1.56 2.00 2.76 3.94 5.85 毛利率（%）32.3 39.4 39.5 39.6 37.9 ROE（%）14.2 15.9 20.2 22.4 24.9 市盈率 97 54 38 26 注