1、证券研究报告公司深度研究贵金属 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/30 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 赤峰黄金（600988）高成长高成长的优质的优质黄金黄金矿企矿企 2022 年年 12 月月 19 日日 证券分析师证券分析师 杨件杨件 执业证书：S0600520050001 研究助理研究助理 王钦扬王钦扬 执业证书：S0600121040010 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)18.38 一年最低/最高价 13.50/23.30 市净率(倍)5.57 流通 A 股市值(百万元)30,582.69 总市值(百万元)30,582.69 基础数

2、据基础数据 每股净资产(元,LF)3.30 资产负债率(%,LF)48.58 总股本(百万股)1,663.91 流通 A 股(百万股)1,663.91 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）3,783 6,981 8,821 10,399 同比-17%85%26%18%归属母公司净利润（百万元）583 701 1,383 1,965 同比-26%20%97%42%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.35 0.42 0.83 1.18 P/E（现价&最新股本摊薄）52.50 43.64

3、22.12 15.57 Table_Tag 关键词：关键词：#产能扩张产能扩张#产品价格上涨产品价格上涨#第二曲线第二曲线 Table_Summary 高成长黄金巨头高成长黄金巨头，剥离非矿业务再出发，剥离非矿业务再出发。公司位于内蒙古自治区，并在海外布局，为高速成长的民营黄金巨头。2020 年公司完成对非矿子公司的剥离，聚焦黄金主业。2022H1 公司实现黄金业务毛利占比 82%。加息加息顶点在望顶点在望，金价，金价或或开启新一轮牛市开启新一轮牛市。黄金作为贵金属，兼具商品和金融属性。复盘历史价格来看，金价与实际利率走势总是呈负相关的关系，数次加息的顶点往往也是黄金牛市的起点。11 月美国

4、CPI 增速低于市场预期；尽管联储官员发言鹰派，表明美联储加息预期仍强，但目前利率水平离 2023 年的联储官员预测中值 5.1%不远，加息顶点在望；且美国长短债利率倒挂加剧，海外衰退预期加剧，加息边际有望放缓。叠加地缘政治因素，我们认为黄金价格有望开启新一轮的牛市。黄金业务：从聚焦主业到迈向全球黄金业务：从聚焦主业到迈向全球。2021 年，公司境内黄金矿业子公司吉隆矿业、华泰矿业、五龙矿业共拥有 8 宗采矿权和 14 宗探矿权，保有黄金资源量约 52.57 吨。公司所属矿山的矿石品位高，为境内少有，单位成本较低，且仍有进一步获取资源的潜力。此外，公司境外子公司万象矿业所辖 Sepon 铜金矿

5、是老挝最大的有色金属矿山，拥有 1 宗采矿权和 1 宗探矿权，保有黄金资源量约 158 吨；2022 年 1 月，公司收购金星资源 62%股权完成交割，由此控制的瓦萨金矿保有金资源量约 365 吨。我们预计公司 2022-2024 年实现黄金整体产量 14.8 吨、17.2吨、21.2 吨，增速分别为 85%/16%/23%。携手厦门钨业，打造第二增长极。携手厦门钨业，打造第二增长极。公司子公司万象矿业于南部矿区勘探出不菲的中重稀土资源；目前稀土需求居高不下，公司与厦门钨业合作有望打造业绩第二增长极。管理层经验丰富，激励管理层经验丰富，激励到位到位注入活力注入活力。董事长王建华拥有丰富海外并购

6、经验，曾任山东黄金董事长、紫金矿业总裁。此外公司通过股权激励绑定核心管理层及技术团队，考核标准为黄金产量，有望为公司注入活力。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024 年收入为 70/88/104 亿元，同比增速为 85%/26%/18%；归母净利润分别为 7/14/20 亿元，同比增速分别为 20%/97%/42%。对应 PE 分别为 44/22/16x。此处我们选取山东黄金、湖南黄金为可比公司，得出 2023-2024 年 PE 均值为 27/20 x；公司估值低于可比公司均值。考虑黄金价格持续上行，公司黄金业务高速成长且估值较低，故首次覆盖给予公司“买入”