1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 医疗服务医疗服务 2022 年年 12 月月 16 日日 毕得医药（688073）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）国内公斤国内公斤级级以下分子砌块龙头，以下分子砌块龙头，产品产品与与市场市场布局拓展共筑高成长布局拓展共筑高成长 目标价：目标价：112 元元 当前价：当前价：82.32 元元 毕得医药：国内公斤级以下分子砌块龙头毕得医药：国内公斤级以下分子砌块龙头。毕得医药成立于 2007 年，聚焦新药研发产业链前

2、端，形成以药物分子砌块研发设计、定制化合成、分子结构确证、纯度检测及纯化等为代表的核心技术体系，构筑起种类全、规模大的药物分子砌块产品库，截至 21 年末，可向新药研发机构提供超 30 万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块，其中常备现货库存达 7.33 万种。公司目前已经成为国内公斤级以下分子砌块龙头，品牌得到业界和客户广泛认可。药物分子砌块需求旺盛，国产品牌加速崛起药物分子砌块需求旺盛，国产品牌加速崛起。药物分子砌块有助于加速新药研发，产品需求旺盛。全球药物分子砌块市场主要被进口占据，且竞争格局较为分散，国产企业发展时间较短，但发展迅速，目前可提供和常备现货种类数量与进口差距已经不大。凭借国

3、产技术含量逐步提升，价格显著低于进口公司，国产企业有望不断冲击国际巨头在国内的市场份额，有较强的进口替代效应，和攻克部分国际市场份额，增长动力强劲。公司公司药物分子砌块药物分子砌块竞争力强劲，科学试剂与药物分子砌块联动竞争力强劲，科学试剂与药物分子砌块联动。公司药物分子砌块定位横向发展，是行业内品种较为齐全的供应商之一，且仍通过多途径提升现货种类数。公司通过前瞻性备货和设立多个区域中心等保障供货及时性、通过高品质检测及纯化能力确保产品质量，更具备对成本的高效控制，价格大概是国际巨头的 20-50%，与国内同行相比也存在一定价格优势。多方面优势叠加使得公司公斤级以下分子砌块销售额大幅超过其他国产

4、公司。公司科学试剂种类丰富，常备现货产品近 1 万种，催化剂及配体于现货种类、品质、新颖性等维度都具备较强竞争力。科学试剂客户基本与药物分子砌块重叠，客户药物研发过程中对药物分子砌块和科学试剂的购买具有较强联动性。公司公司积极布局全球市场积极布局全球市场，业绩有望持续高增，业绩有望持续高增。公司致力于成为全球药物分子砌块领先企业，2018 年开始建立自主品牌开拓海外市场，先后在美国、印度、德国等全球新药研发高地布局区域中心，一方面能更快速、更直接服务全球客户，另一方面能紧跟医药前沿研发方向，及时开发出结构新颖独特、功能多样的药物分子砌块，第三方面境外热销品种一般会在 1-2 年后成为境内热销品

5、种，境外销售品种对国内产品备货有一定指导意义，区域中心建设效果立竿见影，2019-2021 年北美、欧洲、印度市场收入实现高增长。公司拟继续投资 2.8亿元在美国、印度、上海和成都新建四个区域中心，并对现有区域中心进行扩产升级，进一步提高公司市场竞争力，公司业绩有望持续高增。投资建议投资建议：我们预计公司 22-24 年收入分别为 8.39、11.35、15.22 亿元，同比增长 38.3%、35.4%、34.1%，归母净利润分别为 1.40、1.90、2.61 亿元，同比增长 43.9%、35.0%、37.7%，EPS 分别为 2.16、2.92、4.02 元，当前股价对应PE 分别为 38

6、、28、20 倍。根据可比公司估值法，鉴于毕得医药竞争力强劲，且积极布局全球市场，加建区域中心有望持续产生不错效果，给予 23 年 38倍 PE，目标市值约 72 亿元，目标价约 112 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示风险提示：1、公司产品横向拓展速度不及预期；2、海外市场拓展不及预期；3、市场竞争加剧。主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万)606 839 1,135 1,522 同比增速(%)54.9%38.3%35.4%34.1%归母净利润(百万)98 140 190 261 同比增速(%)65.4%43.9%35.0%37.7