1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 志邦家居(603801.SH)2022 年 12 月 16 日 买入买入（首次首次）所属行业：轻工制造 当前价格(元)：27.80 证券分析师证券分析师 花小伟花小伟 资格编号：S0120521020001 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)3.19 17.80 5.30 相对涨幅(%)0.91 14.89 7.11 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 志邦家居（志邦家居（603801.SH）：品类渠道品类渠道多元多元开拓，大家居战

2、略稳步推进开拓，大家居战略稳步推进 投资要点投资要点 多品类多渠道持续多品类多渠道持续开拓开拓，大家居战略稳步推进。，大家居战略稳步推进。志邦家居创立于 1998 年，以厨柜业务起家，2015 年开启定制衣柜业务，2018 年拓展木门业务，在大家居战略背景下，多品类全渠道双轮推动公司营收持续高增。公司通过市场化引进职业经理人，2021年完成高管团队改革，管理层呈现年轻化，通过两轮股权激励覆盖中高层 215 人，深度绑定管理层，公司内部长期运营稳定。2013-2021 年营业收入从 9.70 亿元增至51.53 亿元，CAGR 为 23.2%；归母净利润从 0.74 亿元提升至 5.06 亿元，

3、CAGR 为27.2%。2022Q1-3 公司实现营收 35.17 亿元，同比+5.9%；归母净利润 3.15 亿元，同比+5.0%。行业规模：行业规模：厨衣柜厨衣柜市场市场规模稳定增长，集中度有望提升规模稳定增长，集中度有望提升。2021 年全球家具规模达 6731亿美元，2013-2021 年 CAGR 达 3.6%，全球家具行业处于稳步增长阶段，2021 年中国定制家居市场规模约 2100 亿元，2013-2021 年定制家具 CAGR 达 9.2%，增速高于全球家具行业增速。2021 年国内定制家具产量已超 5000 万套，2020 年国内定制厨柜产量达 2190 万套，2010-20

4、20 年国内厨柜产量 CAGR 达 18.0%，定制厨柜处于快速增长期。短期内家具企业有望受益地产竣工回暖，同时疫情加速行业出清，行业集中度有望持续提升，中长期精装房渗透率提升以及旧住宅翻新改造有望拉动大宗渠道需求。品类视角品类视角：厨柜业务基本盘稳定，衣柜、木门业务为中长期业绩驱动力。厨柜业务基本盘稳定，衣柜、木门业务为中长期业绩驱动力。公司业务处于扩品类阶段，依托基本盘厨柜优势拓展衣柜及木门业务，持续拓宽产品矩阵，实现从整体厨房/衣柜/木门/墙板/卫浴到全屋定制家具配套完整产品线。2022Q1-3 厨柜营收 17.52 亿元，同比-6.36%，2017-2021 年 CAGR 为 11.8

5、%；2022Q1-3 衣柜营收14.42 亿元，同比+21.48%，2017-2021 年 CAGR 为 67.2%，衣柜业务保持高速增长；木门业务处于新兴发展阶段，2022Q1-3 木门营收 1.24 亿元，同比+61.09%，2018-2021 年 CAGR 为 177.0%，木门业务有望凭借经销门店扩张及大宗渠道拓展，维持高速增长态势。渠道视角：渠道视角：零售拓店零售拓店+大宗提量双轮驱动。大宗提量双轮驱动。零售：2022Q1-3 年零售收入 23.92 亿，同比+9.98%，零售端占营收 68.0%，零售占比较同行业欧派家居（83.8%）/索菲亚（84.9%）/好莱客（82.1%）/金

6、牌厨柜（55.7%），仍处于较低水平。截至 2022 年 9月底，志邦家居直营/经销店数量分别为 33 家/4134 家，合计 4167 家，对标龙头欧派家居 5832 家厨衣木门店，志邦零售渠道仍具备提升空间。零售端营收主要来自低线城市，2021年厨柜经销渠道一二级/三四级/五六级城市占比分别为16%/29%/55%，衣柜经销渠道一二级/三四级/五六级城市占比分别为 20%/30%/50%，零售端通过渠道下沉，快速占据低线城市市场份额，随着国家城镇化、家具下乡等政策持续推行，低线城市营收规模有望持续增长。大宗：2022Q1-3 年大宗业务创收 8.56 亿元，同比-7.75%，近期改善房企融