1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 利柏特利柏特（605167）证券证券研究报告研究报告 2022 年年 12 月月 18 日日 投资投资评级评级 行业行业 建筑装饰/专业工程 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 8.6 元 目标目标价格价格 13.54 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)449.07 流通A 股股本(百万股)222.52 A 股总市值(百万元)3,862.00 流通A 股市值(百万元)1,913.63 每股净资产(元)3.15 资产负债率(%)42.58 一年内最高/最低(元)12.14/6.

2、65 作者作者 鲍荣富鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 王雯王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 王涛王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 订单高增订单高增+产能释放，工业模块化制造持续领跑产能释放，工业模块化制造持续领跑 订单释放高弹性订单释放高弹性，产能扩张匹配下游需求高景气，产能扩张匹配下游需求高景气，给予“买入”评级给予“买入”评级 利柏特作为国内少数具备大型工业模块设计和制造能力的企业，短期受益于订单高增长带动的业绩释放，中长期受益于行业景

3、气上行及重点客户在华投资持续扩张，核心逻辑如下：1）凭借模块化生产优势，现已与巴斯夫、陶氏化学等多家外资客户形成伙伴关系，目前公司在手订单超 30 亿，转换周期为 1-1.5 年，为 23 年的业绩释放奠定基础；2）受益于下游化工、LNG、水处理和空分等领域高景气，公司在广东湛江拓展生产基地，一期占地 5.0 万平方米，或可带动收入 3.5 亿，二期基地占地 8.0 万平方米，竣工在即，产能释放有望进一步匹配客户需求；3）工业模块化制造业务毛利率高达 20.1%，我们测算公司当前主要客户在华投资额超 1500 亿，考虑到公司的属地和先发优势，模块化业务占比有望快速提升（21 年 27%左右），

4、带动盈利能力进一步改善。我们预计 22-24 年归母净利润为 1.1/2.0/2.9 亿，给予 23 年 PE 30 倍，对应目标价 13.54 元，首次覆盖，给予“买入”评级。看点一：看点一：在手订单饱满，业绩释放进入上升周期在手订单饱满，业绩释放进入上升周期 22 年以来公司已经披露的订单合计超 30 亿，其中模块化生产订单约 2.2亿，8 月份披露的巴斯夫（广东）一体化项目中央罐区化学品罐区和装车站工程设计、采购、施工总承包合同，金额高达 15-20 亿，通常化工类订单的转化周期为 1-1.5 年，饱满的在手订单为公司的业绩释放奠定良好基础。公司从 2004 年开启与巴斯夫的合作，现与林

5、德气体、霍尼韦尔、科思创、陶氏化学、英威达等数十家外资企业形成合作关系，前五大客户的收入占比约 50%左右，巴斯夫的收入占比约 10%左右，考虑到至 2030 年，巴斯夫将投资 100 亿欧元建设湛江一体化基地，公司订单的持续性可期。看点二：看点二：化工、化工、LNG 等下游景气度高，产能释放快速匹配行业需求等下游景气度高，产能释放快速匹配行业需求 模块化建设具有缩短工期、安全施工、成本节约等多项优势，适用于施工环境恶劣的项目如海上项目、北极项目等。当前下游细分行业中，化工受益于欧洲产业转移、LNG 项目加速拓建、水处理及空分行业大型模块化趋势明显，模块化生产受益于行业景气度延续。目前公司在张

6、家港具备两个成熟基地，当前正拓展 2 个广东湛江基地，一期占地 5.0 万平方米，现已投产，随着产能释放或可带动收入 3.5 亿，二期基地占地 8.0 万平方米，竣工在即，产能的快速扩充有望进一步匹配客户需求。看点三：模块化看点三：模块化利润率高利润率高，大客户在华投资或可带动占比显著提升大客户在华投资或可带动占比显著提升 相较于传统 EPC 业务 12.6%的毛利率，工业模块化制造业务毛利率高达20.1%，截止 21 年公司模块化业务收入占比约 27%左右。当前产业化转移趋势明显，化工巨头在湛江大型投资项目合计约 837 亿人民币，而至 2030年公司主要客户在华投资额超 1500 亿，考虑